2024年报及2025Q1季报点评：优质剧集拉动会员数和付费，会员收入首破50亿元大关

2024年收入140.8亿元，同比-3.8%，归母净利润13.6亿元，同比-61.6%，主要受企业所得税优惠政策变化导致递延所得税资产冲回影响。扣非归母净利润16.5亿元，同比-3.0%。经营活动现金流量净额-0.3亿元，同比-102.3%，主要系加大头部内容储备。2025Q1收入29.0亿元，同比-12.8%，归母净利润3.8亿元，同比-19.8%，主要系传统电视购物业务收缩及加大内容投入。扣非归母净利润3.0亿元，同比-35.0%。经营活动现金流量净额-2.17亿元，同比-225.0%，主要系营业收入下降、回款减少及支付增加。

业务板块表现：

• 互联网视频业务收入101.8亿元，同比-4.1%，毛利率35.3%，同比-6.0pct。其中：会员收入51.5亿元，同比+19.3%，会员数达7331万人；广告收入34.4亿元，略有波动；运营商业务收入15.9亿元，短期下滑。
• 新媒体互娱业务收入12.6亿元，同比+9.8%，毛利率25.7%，同比+0.2pct。内容电商收入26.0亿元，同比-7.9%，毛利率6.1%，同比+1.1pct，GMV达161亿元但收入下降主要系快乐购调整。

盈利预测与评级：下调2025-2026年归母净利润至18/21亿元，预计2027年为23亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级，看好优质剧集对会员的拉动效应。

风险提示：内容上线不及预期、流媒体竞争加剧、广告复苏不及预期。