2020年三季度点评：优质内容拉动广告和会员收入，看好明年剧集表现

公司点评 | 芒果超媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 。 优质内容拉动广告和会员收入，看好明年剧集表现 芒果超媒（300413.SZ）2020年三季度点评 证券研究报告 公司点评 | 芒果超媒 西部证券 2020年10月29日 公司评级 买入 股票代码 300413 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 76.20 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：业绩大幅超预期，综艺优势保持，剧集创新计划推出—芒果超媒（300413.SZ）2020年前三季度业绩预告点评 2020-10-15 芒果超媒：扩充内容布局，加强技术支撑，定增为增强竞争力夯基—芒 果 超 媒 （300413.SZ） 定 向 增 发 股 票 预 案 公 告 点 评 2020-09-28 芒果超媒：业绩符合预期，剧集产能扩大，下半年内容储备丰富—芒果超媒（300413.SZ）2020年上半年业绩点评 2020-08-27 -4%23%50%77%104%131%158%2019-102020-022020-06芒果超媒互联网传媒创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司1-9月实现收入94.70亿元，同比增长15%；归母净利16.12亿元，同比增长65%。Q3实现收入36.97亿元，同比增长36%；归母净利5.09亿元，同比增长197.4%，超出此前市场预期。 预计Q3广告收入增幅较大。Q3芒果TV多部自制综艺热播：《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》和《妻子的浪漫旅行4》等。其中《姐姐》6月中旬上线，7-8月热播，广告主总数超过40家，是近两年单节目招商个数最多的综艺节目，其中大部分收入在Q3确认。 会员快速增长。预计会员数超3000万，较年初（1837万，1H2766万）增长60%+。《姐姐》单期会员播放次数均在8000万次以上，对会员增长拉动较大。剧集方面，Q3上线的独播剧《以家人之名》《亲爱的自己》单月播放量在骨朵榜单上均位居TOP3。 Q4《姐姐》衍生综艺招商良好，2021年剧集产能释放。Q4芒果TV推出《姐姐的爱乐之程》，招商单价和以往的网综比接近翻倍；头部“综N代”《明星大侦探第六季》继续推出。剧集方面，推出《向阳而生》《黑色灯塔》等，涵盖职场悬疑、青春等不同题材。2021年是芒果TV剧集“大年”，将和湖南卫视将台网联动，启动“芒果季风计划”，全年上线10周播剧集，每部12集，每集70分钟，题材多元化，预计将极大拉动会员数量和收入增长。 盈利预测和投资建议：预计2020年营业收入160亿元，同比增长28%；归母净利润增长58%至18亿元。2021年在剧集和其他变现模式（内容电商、直播带货等）的带动下，整体收入继续维持高增速。我们预计21/22年收入增速26%/23%，净利润增速22%/28%，维持“买入”评级。 风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视业务投资风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,661 12,501 15,950 20,137 24,803 增长率 17% 29% 28% 26% 23% 归母净利润 (百万元) 866 1,156 1,822 2,221 2,837 增长率 21% 34% 58% 22% 28% 每股收益（EPS） 0.87 0.65 1.02 1.25 1.59 市盈率（P/E） 87.2 117.3 74.4 61.1 47.8 市净率（P/B） 13.4 15.4 13.1 11.1 9.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 芒果超媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,526 5,064 8,943 11,241 14,047 营业收入 9,661 12,501 15,950 20,137 24,803 应收款项 1,510 3,128 2,157 2,723 3,347 营业成本 6,083 8,285 10,963 13,933 16,995 存货净额 2,215 1,916 3,735 4,768 5,895 营业税金及附加 98 96 80 101 124 其他流动资产 2,414 1,619 4,082 5,202 6,426 销售费用 1,801 2,141 2,289 2,819 3,522 流动资产合计 8,665 11,728 18,918 23,934 29,715 管理费用 462 610 766 967 1,191 固定资产及在建工程 207 181 207 225 253 财务费用 -24 -37 -75 -98 -112 长期股权投资 216 210 216 216 216 其他费用/（-收入） -73 6 80 39 43 无形资产 2,856 4,851 2,314 2,082 1,874 营业利润 977 1,178 1,849 2,254 2,879 其他非流动资产 167 108 108 108 108 营业外净收支 -30 -0 -0 -0 -0 非流动资产合计 3,446 5,350 2,845 2,631 2,450 利润总额 947 1,178 1,848 2,253 2,878 资产总计 12,111 17,078 21,763 26,566 32,165 所得税费用 19 20 24 29 37 短期借款 196 360 360 360 360 净利润 928 1,158 1,824 2,224 2,841 应付款项 3,630 5,374 6,780 8,655 10,700 少数股东损益 62 1 2 3 4 其他流动负债 2,354 2,201 3,938 4,986 6,138 归属于母公司净利润 866 1,156 1,822 2,221 2,837 流动负债合计 6,179 7,936 11,077 14,000 17,199 长期借款及应付债券 - - - - - 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 258 323 323 323 323 盈利能力 长期负债合计 258 323 323 323 323 ROE 15% 13% 8% 8% 7% 负债合计 6,437 8,258 11,400 14,323 17,521 毛利率 37% 34% 31% 31% 31% 股本 990 1,780 1,780 1,780 1,780 营业利润率 10% 9% 12% 11% 12% 股东权益 5,674 8,820 10,363 12,243 14,644 销售净利率 9% 9% 11% 11% 11% 负债和股东权益总计 12,111 17,078 21,763 26,566 32,165 成长能力 营业收入增长率 17% 29% 28% 26% 23% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 22% 21% 57% 22% 28% 净利润 928 1158 1824 2224 2841 归母净利润增长率 21% 34% 58% 22% 28% 折旧摊销 2,240 3,745 290 266 246 偿债能力 营运资金变动 -3,607 -4,610 -228 140 122 资产负债率 53% 48% 52% 54% 54% 其他 62 -0 1 1 1 流动比 1.40 1.48 1.71 1.71 1.73 经营活动现金流 -377 293 1,887 2,631 3,210 速动比 1.04 1.24 1.37 1.37 1.38 资本支出 -26 -33 -42 -53 -65 其他 -3,162 59 - - - 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 1,074 109 -47 -53 -65 每股指标 债务融资 160 164 - - - EPS 0.87 0.65 1.02 1.25 1.59 权益融资 - - - - - BVPS 5.70 4.93 5.80 6.86 8.20 其它 -281 1,961 2,039 -281 -339 估值 筹资活动现金流 -121 2,125 2,039 -281 -339 P/E 87.2 117.3 74.4 61.1 47.8 汇率变动 - 1 2 3 4 P/B 13.4 15.4 13.1 11.1 9.3 现金净增加额 576 2,527 3,879 2,298 2,806 P/S 7.8 10.9 8.5 6.7 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 芒果超媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修