传媒行业周报：爱奇艺会员数量保持较高增速，优质内容显现收入拉动作用

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 n[table_research] 行业周报●传媒行业 2019年02月25日 [table_main] 行业点评报告模板 爱奇艺会员数量保持较高增速，优质内容显现收入拉动作用 传媒行业 推荐 维持评级 核心观点：（02.18-02.24） 一、上周行业热点 爱奇艺（IQ.O）公布2018Q4和全年未经审计财务报告。 二、最新观点 美东时间2月21日，爱奇艺公布2018Q4和全年未经审计财务报告。报告显示，爱奇艺Q4营收为70亿元，同比增长55%；2018全年营收250亿，同比增长52%，其中会员服务收入106亿元，超过了广告服务收入的93亿元。 付费习惯逐渐养成，会员服务营收首次超过广告服务。在近两年国内版权保护的加强的情况下，随着视频平台原创内容的数量和质量不断提高，会员的付费习惯逐渐养成，付费用户数量不断增加。会员付费收入106亿元，首次超过广告服务收入成为比重最大的收入业务。随着国内版权环境净化和消费者付费意愿的提升，公司会员服务收入占比将进一步扩大，依赖广告流量变现的单一盈利模式将被打破，逐渐向内容付费转型。 内容成本走低，好内容显现拉动作用。对于视频平台来说，广告和会员付费是主要的收入来源，其中会员付费成为收入增长的主要驱动力，而这主要来自于头部内容的拉动作用。因此，片酬和购剧成本的管控，不仅在一定程度上降低了视频平台的内容成本投入，更优化影视行业上游成本结构，使制作成本从明星片酬逐渐向内容制作转移，未来影视动漫板块将更依赖产品本身质量，优质内容的生产水平将得到提升。 三、核心组合上周表现 表1：核心组合上周表现 证券代码 证券简称 周涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002555.SZ 三七互娱 3.38 15.95 259.66 300113.SZ 顺网科技 9.60 16.96 98.31 600373.SH 中文传媒 0.89 12.00 186.85 300251.SZ 光线传媒 2.10 9.83 242.90 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分析师 杨晓彤 ：010-83571329 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢 穆歌 ：010-66561812 ：muge_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.02.22 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.02.22 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研 银河传媒周观点0114：第二批游戏版号名单公布，行业逐步走向精品化发展 银河传媒周观点0121：大年初一预售票房提前破亿，关注电影市场春节档表现 银河传媒周观点0128：传媒行业Q4基金持仓仍然低配，关注政策面改善下的投资机会 银河传媒周观点0208：春节档总票房增速略低于预期，《流浪地球》或开启国产科幻元年 银河传媒周观点0215：游戏影视行业政策面均释放利好，助力行业估值修复 行业周报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 正文目录 最新研究观点 ................................................................................................................................................................................ 3 一、上周热点动态跟踪 ............................................................................................................................................................ 3 二、最新观点及投资建议 ........................................................................................................................................................ 3 三、核心组合 .......................................................................................................................................................................... 10 四、公募基金重仓股持仓情况 .............................................................................................................................................. 11 五、风险提示 .......................................................................................................................................................................... 12 附录 .............................................................................................................................................................................................. 13 一、市场行情回顾 .................................................................................................................................................................. 13 二、重点数据 .......................................................................................................................................................................... 14 三、公司重要公告 .................................................................................................................................................................. 22 四、行业动态 .......................................................................................................................................................................... 22 行业周报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 最新研究观点 一、上周热点动态跟踪 表2：热点事件及分析 重点事件 我们的理解 美东时间2月21日，爱奇艺公布2018Q4和全年未经审计财务报告。 美东时间2月21日，爱奇艺公布2018Q4和全年未经审计财务报告。报告显示，爱奇艺Q4营收为70亿元，同比增长55%；2018全年营收250亿，同比增长52%，其中会员服务收入106亿元，超过了广告服务收入的93亿元。同时，由于内容成本投入的不断增加，而成本端下降还未在此次财报中体现，公司亏损进一步扩大，2018年全年净亏损达91亿元。 付费习惯逐渐养成，会员服务营收首次超过广告服务。在近两年国内版权保护的加强的情况下，随着视频平台原创内容的数量和质量不断提高，会员的付费习惯逐渐养成，付费用户数量不断增加。2018年爱奇艺订阅用户增长至8740万人，较上年同期的5080万人增长72%。其中超过98.5%为付费订阅用户，付费会员数突破了8600万，会员付费收入106亿元，首次超过广告服务收入成为比重最大的收入业务。我们认为，随着国内版权环境的净化和消费者付费意愿的提升，公司会员服务收入占比将进一步扩大，依赖广告流量变现的单一盈利模式将被打破，逐渐向内容付费转型。 内容成本走低，好内容显现拉动作用。2018年8月11日，爱奇艺、优酷和腾讯视频三家视频平台联合六家影视公司发布的明星片酬和剧集采购价格限额的声明，对视频平台的内容布局产生较大影响，加快优爱腾三大视频平台实现盈利的步伐。对于视频平台来说，广告和会员付费是主要的收入来源，其中会员付费成为收入增长的主要驱动力，而这主要来自于头部内容的拉动作用。为了保证优质内容的提供，不管是自制还是购买版权，均需高额的投入。因此，片酬和购剧成本的管控，不仅在一定程度上降低了视频平台的内容成本投入，更优化影视行业上游成本结构，使制作成本从明星片酬逐渐向内容制作转移，促进内容端由“流量至上”向“精品化内容”转型，未来影视动漫板块将更依赖产品本身质量，优质内容的生产水平将得到提升。 资料来源：中国银河证券研究院整理 二、最新观点及投资建议 1. 行业观点 本周申万传媒指数上涨8.64%，沪深300指数上涨5.43%，创业板指上涨7.25%。从个股涨跌幅来看，上周涨幅最高的个股分别是人民网（603000.SH）、东方财富（300059.SZ）、新华网（603888.SH）、腾信股份（300392.SZ）、生意宝（002095.SZ）分别上涨35.59%、24.34%、23.76%、23.17%、21.82%。上周跌幅最高的个股分别是北京文化（000802.SZ）、南华生物（000504.SZ）、中南传媒（601098.SH）、吉比特（603444.SH）、中国电影（600977.SH）分别下跌5.78%、4.91%、1.30%、1.29%、1.14%。 行业周报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 目前传媒行业PE（TTM）约为21.47左右，处于历史较低水平，伴随着行业数据的回暖，目前的估值水平颇具吸引力。 各行业配置观点如下：影视剧：优质内容和院线渠道下沉推动中国电影票房稳步走强， 2018全年综合票房超过600亿元，创造历史新高。同时，电影局新规将推动我国电影行业整体规模的发展，内容公司单片产出能力有望不断提升，院线产业整合有望提速。建议关注内容龙头【光线传媒】（300251.SZ）【华谊兄弟】（300027.SZ）、【北京文化】（000802.SZ）及全产业链布局的【中国电影】（600977.SH）、【万