会员业务高增长，爆款内容对平台的拉动作用显现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月28日 芒果超媒（300413.SZ） 会员业务高增长，爆款内容对平台的拉动作用显现 事件：2020H1公司共实现营收57.74亿元，同比增长4.9%；归母净利11.03亿元，同比增长37.3%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。非经常性损益主要为增值税加计扣除（约6700万）和转让马栏山创投40%股权给控股股东芒果传媒带来的约7000万非流动资产处置损益。公司主平台芒果TV实现营收42.83亿元，同比增长7.76%；净利润10亿元，同比增长49.21%。单季度看，2020Q2芒果超媒实现营收30.47亿元，同比增长0.91%；归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%；扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%。 互联网视频业务整体营收39.46亿元，同比增长29.42%。其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%；截止6月末会员数达2766万，较年初增长50.6%。广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，收入增速有所放缓，主要系一季度公司为应对疫情影响调整内容产品编排策略。随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达32%，回归良性增长态势。此外，公司运营商业务收入7.29亿元，同比增长29.02%，保持稳健高增长。 高增长的背后是强大的内容制作能力和爆款产出能力。芒果TV综艺节目制作团队达20个，《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，树立国内综艺龙头新标杆，助力平台实现用户破圈；招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。《妻子的浪漫旅行4》《密室大逃脱2》《明星大侦探5》等综N代热度依旧，持续释放价值。自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个，剧集供给从版权采购升级到IP全产业链合作生产新模式，2020H1开机剧集达14部。公司坚持在剧集细分赛道主打差异化和辨识度，《下一站是幸福》《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》《楼下女友请签收》《奈何BOSS又如何》《我才不要和你做朋友呢》等一批精品好剧形成矩阵式内容供给，取得流量和口碑双丰收。 根据无形资产明细，20H1公司新增购置影视剧版权22.3亿元，同比减少29.7%；内容成本20.14亿元，同比增加19.3%，占营收的比重提升4.2pct至34.9%。展望2020H2，《江山如此多娇》《完美证据》《冰雨火》《青青子衿》《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进；综艺有望上线重磅创新综艺《超级学徒》，及综N代项目《新生日记2》、《哎呀好身材2》等。 投资建议：考虑到2020H1的资产处置收益，上调公司2020-2022年归母净利润至16.51、19.68和22.68亿元，维持“买入”评级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,661 12,501 15,163 17,810 20,445 增长率yoy（%） 223.8 29.4 21.3 17.5 14.8 归母净利润（百万元） 866 1,156 1,651 1,968 2,268 增长率yoy（%） 1093.3 33.6 42.8 19.2 15.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.65 0.93 1.11 1.27 净资产收益率（%） 16.3 13.1 16.1 16.4 16.2 P/E（倍） 91.0 68.1 47.7 40.0 34.7 P/B（倍） 14.0 9.0 7.7 6.6 5.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 买入 最新收盘价 66.50 总市值(百万元) 118,395.10 总股本(百万股) 1,780.38 其中自由流通股(%) 52.31 30日日均成交量(百万股) 7.51 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：加大内容投入带来的增长效应显现，会员业务将是未来看点》2020-04-26 2、《芒果超媒（300413.SZ）：付费会员保持高增长，“大芒计划”打开新空间》2020-01-14 3、《芒果超媒（300413.SZ）：关于用户天花板和广告空间的再思考》2019-11-06 -37%0%37%73%110%146%183%219%2019-082019-122020-042020-08芒果超媒沪深300 2020年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8665 11728 12602 14855 17519 营业收入 9661 12501 15163 17810 20445 现金 2526 5064 4899 5867 7472 营业成本 6083 8285 10064 11826 13573 应收票据及应收账款 1434 3092 3647 4269 4818 营业税金及附加 98 96 100 130 162 其他应收款 76 36 100 60 124 营业费用 1801 2141 2502 2885 3312 预付账款 2010 1128 1399 1569 1839 管理费用 462 610 728 837 951 存货 2215 1916 2109 2621 2808 研发费用 221 239 273 303 337 其他流动资产 404 491 448 469 459 财务费用 -24 -37 -40 -21 -51 非流动资产 3446 5350 6759 7884 8084 资产减值损失 104 -1 0 0 0 长期投资 216 210 204 198 192 其他收益 30 59 44 51 48 固定资产 207 181 188 190 183 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 2856 4889 6294 7421 7632 投资净收益 31 6 19 13 16 其他非流动资产 167 70 73 75 77 资产处置收益 0 0 100 100 100 资产总计 12111 17078 19361 22739 25603 营业利润 977 1178 1700 2013 2324 流动负债 6179 7936 8778 10417 11313 营业外收入 15 26 20 23 22 短期借款 196 350 350 350 350 营业外支出 45 26 36 31 33 应付票据及应付账款 3630 5374 6127 7389 8123 利润总额 947 1178 1684 2006 2313 其他流动负债 2354 2211 2301 2678 2841 所得税 19 20 32 36 42 非流动负债 258 323 289 306 297 净利润 928 1158 1653 1970 2271 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 62 1 2 2 2 其他非流动负债 258 323 289 306 297 归属母公司净利润 866 1156 1651 1968 2268 负债合计 6437 8258 9067 10722 11611 EBITDA 3143 4817 6969 8624 10346 少数股东权益 35 36 38 40 42 EPS（元） 0.49 0.65 0.93 1.11 1.27 股本 990 1780 1780 1780 1780 资本公积 3641 4839 4839 4839 4839 主要财务比率 留存收益 1008 2165 3569 5244 7174 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 5639 8784 10257 11977 13950 成长能力 负债和股东权益 12111 17078 19361 22739 25603 营业收入(%) 223.8 29.4 21.3 17.5 14.8 营业利润(%) 1473.2 20.5 44.3 18.5 15.4 归属于母公司净利润(%) 1093.3 33.6 42.8 19.2 15.3 获利能力 毛利率(%) 37.0 33.7 33.6 33.6 33.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.0 9.2 10.9 11.0 11.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.3 13.1 16.1 16.4 16.2 经营活动现金流 -377 293 6720 8949 10154 ROIC(%) 14.2 10.9 14.0 14.5 14.4 净利润 928 1158 1653 1970 2271 偿债能力 折旧摊销 2260 3771 5413 6759 8212 资产负债率(%) 53.1 48.4 46.8 47.2 45.3 财务费用 -24 -37 -40 -21 -51 净负债比率(%) -36.7 -49.8 -41.5 -43.5 -48.9 投资损失 -31 -6 -19 -13 -16 流动比率 1.4 1.5 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -509 940 -187 354 -162 速动比率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 -3000 -5532 -100 -100 -100 营运能力 投资活动现金流 1074 109 -6703 -7772 -8296 总资产周转率 1.3 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 32 156 1418 1130 207 应收账款周转率 11.7 5.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -200 64 7 6 6 应付账款周转率 3.1 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 906 329 -5278 -6636 -8083 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 2125 -182 -209 -252 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.93 1.11 1.27 短期借款 160 154 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.16 3.77 5.03 5.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.93 5.76 6.73 7.84 普通股增加 589 790 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2963 1198 0 0 0 P/E 91.0 68.1 47.7 40.0 34.7 其他筹资现金流 -3833 -17 -182 -209 -252 P/B 14.0 9.0 7.7 6.6 5.6 现金净增加额 577 2526 -165 968 1605 EV/EBITDA 24.4 15.4 10.7 8.5