1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预计20H1净利同增29%-42%，爆款内容助推广告与会员业务再次乘风破浪 事件： 公司公告2020年半年度预告，预计实现归母净利润10.4亿-11.4亿，同比增长29.42%-41.86%；预计非经常性损益约为1.39亿。 点评： ■预计Q2单季净利同增45%-71%。拆解来看，公司2020Q1净利4.8亿，同增15%，预计2020Q2单季净利5.6-6.6亿，同增45%-71%，得益于爆款内容拉动广告收入、有效会员数/会员收入大幅增长，同时运营商业务加大线上教育与生活服务等业务布局发展提速。根据骨朵数据2020年5月、6月各平台TOP30剧集/综艺的日播放量/热度统计，芒果TV日均播放量分别环比增长12.9%、22.2%；腾讯视频日均播放量环比增长1.8%、-1.8%；爱奇艺播放热度环比增长-4.4%、4.3%，芒果TV日均播放量增长明显。 ■持续产出爆款，2020年综艺更突出、剧集开始发力。1）综N代持续释放价值，新综艺表现突出。芒果TV Q1/Q2分别上线9部、10部自制综艺，除了老IP，新综艺《朋友请听好》（招商9个）、《乘风破浪的姐姐》（招商13个）等热度口碑双收，另外有湖南卫视的独播版权综艺支持如《快乐大本营》《天天向上》《向往的生活4》等。2）剧集竞争力提升明显。根据骨朵数据，2019年全年全网剧集热度的前50中，芒果TV占16部，其中只有4部为独播剧，截至2020年6月末，已有12部独播剧上榜。芒果内容能力不断被验证，我们认为两大行业趋势下，芒果内容优势愈加凸显：1）2019年下半年以来，长视频行业新入局方增加，内容本身的价值被放大，内容制作能力强的芒果将直接受益；2）我们预判未来影视剧的方向之一是向综艺的业务模式看齐，该趋势下芒果有望补齐剧集短板。 ■看好公司广告、会员、带货三个方向持续发力。1）广告业务：若芒果能持续产出头部综艺内容，广告招商体量就能有所保障，根据调研以及数据统计，综N代综艺单季招商数相比往季有一定增量，以及部分新综艺招商表现优秀。2）会员业务：未来逻辑在于两点，一是会员数的高增长，二是会员价值的充分挖掘。会员数的增长不是唯一指标，更重要的是在于深挖会员价值，协同其他业务进行变现。3）零售/电商业务：目前公司两平台还未充分协同，内容带货能力尚未充分发挥，基于大芒计划、综艺+直播带货模式的成熟，未来公司电商业务有望超Table_Tit le 2020年07月11日 芒果超媒（300413.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-10） 72.85元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 129,700.50 流通市值（百万元） 67,849.41 总股本（百万股） 1,780.38 流通股本（百万股） 931.36 12个月价格区间 25.71/72.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.35 44.14 155.03 绝对收益 36.76 82.22 236.72 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 陈旻 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100002 chenmin1@essence.com.cn 李雪雯 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090005 lixw3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 芒果超媒：芒果超媒：基于内容优势的会员及广告业务持续高增，我们预判这一优势将愈发凸显/焦娟 2020-04-25 芒果超媒：芒果超媒：短中期与长期逻辑下，公司内容与渠道能力将分别迎来价值重估/焦娟 2020-03-07 芒果超媒：全渠道优势下，公司的内容能力有待重估/焦娟 2019-07-05 芒果超媒：芒果超媒：完成定增引入运营商股东/焦娟 2019-05-28 芒果超媒：业绩符合预期，内容创新强化竞争优势/焦娟 2019-04-30 -6%29%64%99%134 %169 %204 %201 9-07201 9-11202 0-03202 0-07芒果超媒 整合营销 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预期。 ■投资建议：内容端，芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户，内容货币化能力不断提升（表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升）；渠道端，芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道。当前时点我们认为其投资价值依然凸显，在于：1）持续产出爆款内容的能力；2）综艺+直播、快乐购+芒果好物（大小屏联动）模式下，电商业务有望超预期；3）5G方向上的在线教育、生活服务等布局提速，以及与中移动的合作加深，运营商业务具备较大潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元，对应EPS 0.89/1.07/1.29元。短中期与长期逻辑下，我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估，给予公司一定估值溢价，维持公司“买入-A”评级。 ■风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、产品表现低于预期、新业务拓展低于预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 9,660.7 12,500.7 15,466.0 18,658.9 22,390.7 净利润 865.6 1,156.3 1,587.1 1,899.8 2,295.0 每股收益(元) 0.49 0.65 0.89 1.07 1.29 每股净资产(元) 3.17 4.93 5.41 5.94 6.58 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 149.8 112.2 81.7 68.3 56.5 市净率(倍) 23.0 14.8 13.5 12.3 11.1 净利润率 9.0% 9.2% 10.3% 10.2% 10.2% 净资产收益率 15.3% 13.2% 16.5% 18.0% 19.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 169.5% 35.3% 38.5% 187.7% -335.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOpQoPqRmOqPpPuNtMoMyR9PaO9PnPqQmOpPkPrRoRjMoPmN7NpNpPNZnRyQxNmMrN 3 公司快报/芒果超媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 9,660.7 12,500.7 15,466.0 18,658.9 22,390.7 成长性 减:营业成本 6,082.8 8,284.7 10,334.2 12,387.3 14,888.4 营业收入增长率 223.8% 29.4% 23.7% 20.6% 20.0% 营业税费 97.9 96.4 96.7 131.8 175.1 营业利润增长率 1473.2% 20.5% 44.0% 18.9% 20.8% 销售费用 1,801.5 2,140.7 2,629.2 3,244.9 3,867.3 净利润增长率 1093.3% 33.6% 37.3% 19.7% 20.8% 管理费用 461.6 610.1 757.8 905.5 1,092.2 EBIT DA增长率 7198.1% 51.3% 23.7% -64.4% 7.2% 财务费用 -24.2 -36.6 -81.1 -66.4 -87.5 EBIT增长率 4562.7% 20.1% 17.5% 20.8% 20.5% 资产减值损失 104.4 -0.6 51.9 51.9 34.4 NOPLAT增长率 3000.1% 20.2% 38.7% 21.0% 20.5% 加:公允价值变动收益 - -1.4 - - - 投资资本增长率 477.0% 27.4% -75.2% -167.4% -133.7% 投资和汇兑收益 31.4 6.5 18.9 12.7 15.8 净资产增长率 230.0% 55.4% 10.0% 10.2% 11.0% 营业利润 977.2 1,177.7 1,696.2 2,016.6 2,436.7 加:营业外净收支 -30.2 -0.2 -15.2 -7.7 -11.4 利润率 利润总额 947.0 1,177.5 1,681.0 2,008.9 2,425.3 毛利率 37.0% 33.7% 33.2% 33.6% 33.5% 减:所得税 19.4 20.0 61.5 70.3 83.4 营业利润率 10.1% 9.4% 11.0% 10.8% 10.9% 净利润 865.6 1,156.3 1,587.1 1,899.8 2,295.0 净利润率 9.0% 9.2% 10.3% 10.2% 10.2% EBIT DA/营业收入 35.0% 41.0% 40.9% 12.1% 10.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.8% 11.0% 10.4% 10.5% 10.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 2,526.4 5,064.2 8,603.6 11,295.8 11,600.8 固定资产周转天数 6 6 3 2 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 10 -11 -3 0 -3 应收帐款 1,416.8 3,033.0 374.3 4,268.6 1,889.5 流动资产周转天数 199 294 286 336 332 应收票据 93.2 95.5 32.1 173.1 83.2 应收帐款周转天数 31 64 40 45 50 预付帐款 2,010.1 1,127.7 2,022.5 2,300.6 2,823.9 存货周转天数 43 59 38 47 48 存货 2,214.8 1,916.4 1,359.4 3,561.9 2,457.6 总资产周转天数 268 420 356 346 337 其他流动资产 404.0 491.3 428.0 441.1 453.4 投资资本周转天数 69 104 59 3 -4 可供出售金融资产 96.8 - 52.3 49.7 34.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 215.5 210.4 210.4 210.4 210.4 ROE 15.3% 13.2% 16.5% 18.0% 19.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.7% 6.8% 12.0% 8.7% 12.0% 固定资产 207.0 180.6 115.5 50.4 -14.8 ROIC 169.5% 35.3% 38.5% 187.7% -335.7% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 2,856.3 4,889.4 237.8 - - 销售费用率 18.6% 17.1% 17.0% 17.4% 17.3% 其他非流动资产 70.3 69.7 43.0 19.1 6.6 管理费用率 4.8% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 资产总额 12,111.4 17,078.2 13,4