业绩持续高增长，售电业务17年拉动作用更明显

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒华科技（300365） 证券研究报告 2017年03月03日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 36.74元 目标价格 50元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 175.91 流通A股股本(百万股) 102.69 A股总市值(百万元) 6,462.75 流通A股市值(百万元) 3,772.77 每股净资产(元) 4.15 资产负债率(%) 25.54 一年内最高/最低(元) 50.85/21.01 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 沈海兵 分析师 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 业绩持续高增长，售电业务17年拉动作用更明显 事件 恒华科技（300365）3月2日晚间披露2016年年报称，公司2016年实现营业收入6.03亿元，同比增长53.99%；实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长55.49%；基本每股收益0.71元/股。2016年度利润分配预案为10派0.75元（含税）。公司同时披露一季报业绩预告，2017年第一季度预计净利润增长80%—110%。 一． 业绩持续高增长，配网业务和云平台是主要拉动因素 年报披露，全年实现营业收入6.03亿元，同比增长53.99%，四季度单季同比增长40.92%。我们认为，收入高速增长最主要受益配网投资增加，电网建设投资规划设计先行，公司是电网设计软件龙头，收购道亨后实力进一步增强，电力设计软件领域市占率高，配网投资增加拉动配网规划设计软件收入大幅增加。同时，预计云平台相关收入贡献过亿，云平台效率持续优化，是另一个重要推动因素。 二． 费用控制良好，规模效应开始体现 年报披露，全年销售费用同比增长53.45%，管理费用同比增长35.07%。费用增速逐季下降，整体控制良好。我们认为，过去几年，公司在云平台、售电信息化等领域投入很大，费用和收入出现阶段性错配，随着云平台、售电相关业务开始贡献收入，费用的占比开始下降，预计明年费用增速平稳，规模效应开始体现。 三． 不断布局，构建电力行业互联网生态圈 报告期内，公司主要进行了三类投资，构建电力行业互联网生态圈：1）抓住电改机遇成立配售电公司，先后在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区参股设立了贵阳高科大数据配售电、中山翠亨能源以及咸阳经发能源有限公司；2）完善公司主营业务布局和提升服务能力，收购北京道亨时代49%股权，对外投资北京恒华龙信数据科技、上海广滏新能源、贵州恒华电力客户服务和南电弘毅电力技术服务有限公司；3）设立电力产业投资基金，重点投资售电侧、新增配电网、电力市场交易机构、能源互联网和分布式能源等领域，促进电力产业资本和金融资本的融合 四． 一季度增速进一步上扬，售电侧业务将成为17年增长新引擎 公司预告17年一季度预计净利润增长80%—110%，比16年全年增速更高，主业加速成长。公司已经签订的两个EPC项目、还有海外大合同16年都没有确认收入。根据项目进度，我们预计17年中期售电相关业务开始确认，从而拉动业绩增长。随着电改推进，我们看好17年公司售电侧业务更多项目落地，售电侧业务未来几年将成为公司业绩增长最重要引擎。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司业绩持续高增长，费用控制良好，规模效应开始体现。不断布局，构建电力行业互联网生态圈，售电侧业务将成为17年增长新引擎。另外，公司实际控制人全额拿定增体现超强信心，预计随着近期定增上会获批，更多资金将拉动业务加速发展。暂不考虑增发摊薄，预计公司17-18年EPS分别为1.12/1.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务进展不及预期；电改推进不及预期；竞争加剧。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 391.79 603.30 1,063.79 1,531.64 2,094.03 增长率(%) 72.11 53.99 76.33 43.98 36.72 EBITDA(百万元) 96.61 148.48 220.32 309.60 433.46 净利润(百万元) 80.67 125.43 197.01 280.52 387.77 增长率(%) 33.08 55.49 57.07 42.39 38.23 EPS(元/股) 0.46 0.71 1.12 1.59 2.20 市盈率(P/E) 80.12 51.53 32.80 23.04 16.67 市净率(P/B) 10.26 8.86 6.80 5.25 3.99 市销率(P/S) 16.50 10.71 6.08 4.22 3.09 EV/EBITDA 75.89 48.43 29.11 20.75 14.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%4%19%34%49%64%79%94%2016-032016-072016-11恒华科技 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 212.46 268.06 302.45 374.20 427.84 营业收入 391.79 603.30 1,063.79 1,531.64 2,094.03 应收账款 314.70 514.07 614.73 908.40 1,150.73 营业成本 218.43 345.81 665.35 971.22 1,333.88 预付账款 0.22 0.34 7.91 2.90 5.99 营业税金及附加 1.74 3.05 5.32 7.41 10.40 存货 65.68 57.76 119.67 155.51 170.55 营业费用 16.66 25.56 42.55 61.27 83.76 其他 10.32 15.44 47.17 14.15 77.49 管理费用 61.55 83.13 127.12 177.98 230.34 流动资产合计 603.38 855.67 1,091.93 1,455.16 1,832.60 财务费用 (2.03) 2.07 (2.00) (2.00) (2.00) 长期股权投资 0.00 48.60 48.60 48.60 48.60 资产减值损失 5.53 10.64 11.00 15.00 15.00 固定资产 78.04 75.73 94.62 133.60 171.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 0.00 2.20 2.00 3.00 3.00 无形资产 1.46 1.17 0.40 0.00 0.00 其他 0.00 (4.40) (4.00) (6.00) (6.00) 其他 39.84 27.53 4.70 5.17 5.01 营业利润 89.90 135.23 216.45 303.78 425.65 非流动资产合计 119.34 153.03 184.33 256.97 297.00 营业外收入 15.93 10.73 10.00 15.00 15.00 资产总计 722.71 1,008.70 1,276.25 1,712.14 2,129.60 营业外支出 0.12 0.08 0.00 0.00 0.00 短期借款 20.00 146.80 199.12 265.61 278.57 利润总额 105.72 145.88 226.45 318.78 440.65 应付账款 20.44 51.46 46.04 103.70 122.45 所得税 14.63 11.55 29.44 38.25 52.88 其他 41.65 58.07 38.64 52.57 46.62 净利润 91.08 134.33 197.01 280.52 387.77 流动负债合计 82.09 256.33 283.79 421.88 447.64 少数股东损益 10.42 8.90 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 19.65 36.78 40.52 归属于母公司净利润 80.67 125.43 197.01 280.52 387.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.46 0.71 1.12 1.59 2.20 其他 0.00 1.31 0.44 0.58 0.77 非流动负债合计 0.00 1.31 20.09 37.36 41.29 负债合计 82.09 257.64 303.88 459.24 488.94 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 11.02 21.81 21.81 21.81 21.81 成长能力 股本 175.76 175.91 175.91 175.91 175.91 营业收入 72.11% 53.99% 76.33% 43.98% 36.72% 资本公积 170.55 177.70 177.70 177.70 177.70 营业利润 46.99% 50.43% 60.05% 40.35% 40.12% 留存收益 453.85 577.64 774.65 1,055.17 1,442.95 归属于母公司净利润 33.08% 55.49% 57.07% 42.39% 38.23% 其他 (170.55) (202.00) (177.70) (177.70) (177.70) 获利能力 股东权益合计 640.62 751.06 972.37 1,252.89 1,640.67 毛利率 44.25% 42.68% 37.45% 36.59% 36.30% 负债和股东权益总计 722.71 1,008.70 1,276.25 1,712.14 2,129.60 净利率 20.59% 20.79% 18.52% 18.32% 18.52% ROE 12.81% 17.20% 20.73% 22.79% 23.95% ROIC 26.93% 29.66% 30.08% 29.44% 31.23% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 91.08 134.33 197.01 280.52 387.77 资产负债率 11.36% 25.54% 23.81% 26.82% 22.96% 折旧摊销 16.27 22.36 5.88 7.82 9.81 净负债率 -35.74% -20.02% -16.17% -17.35% -13.25% 财务费用 0.07 3.72 (2.00) (2.00) (2.00) 流动比率 7.35 3.34 3.85 3.45 4.09 投资损失 0.00 (2.20) (2.00) (3.00) (3.00) 速动比率 6.55 3.11 3.43 3.08 3.71 营运资金变动 (102.82) (136.90) (204.76) (220.21) (310.65) 营运能力 其它 (10.48) (6.84) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.62 1.46 1.88 2.01 2.03 经营活动现