2024年报&2025Q1季报点评：国补拉动受益，水健康扩张稳健

请务必阅读正文之后的免责条款部分国补拉动受益，水健康扩张稳健——德尔玛2024年报&2025Q1季报点评[table_Authors]蔡雯娟(分析师)李汉颖(分析师)曲世强(研究助理)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880521050002S0880524110001S0880123070132本报告导读：国补拉动受益，水健康与个护业务共振。海外扩张有望带动公司盈利能力提升。增持评级。投资要点：[Table_Summary]投资建议：公司受益于以旧换新政策拉动，水健康业务增长较好。考虑到清洁业务市场竞争较为激烈，我们下调2025~2026年并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.36/0.41/0.44元/股（2025~2026年 原 值 为0.45/0.58元/股 ）， 增 速 为+16.7%/+12.5%/+8.9%。参考可比公司，给予公司2025年35xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价，主要是因为公司海外扩张具备品牌优势），目标价为12.60元，维持“增持”评级。事件：公司2024年营收35.31亿元，同比+11.98%，归母净利润1.42亿元，同比+30.95%；其中2024Q4营收11.32亿元，同比+28.24%，归母净利润0.38亿元，同比+333.24%。公司2025Q1实现营业收入7.78亿元，同比+8.61%，归母净利润0.24亿元，同比+1.15%。水健康与个护业务共振，境外市场拓展：分品类来看，2024年家居环境类/水健康类/个护健康类产品分别收入13.83/13.92/7.31亿元，同比-0.45%/+19.51%/+27.11%，水健康类和个护健康类产品快速增长。水健康的增长来自于新品的热销，2024年公司推出的冰热系列台面净饮机新品（水健康类）获得了较好的市场和用户反馈。分地区来看，2024年公司国内/海外收入分别为28.28/7.03亿元，分别同比+10.06%/+20.42%，内销受益于以旧换新拉动，境外市场拓展为公司收入的增长提供强劲动力，主要境外销售区域已覆盖东南亚、日、韩等亚太地区以及欧洲、中东等区域。产品结构调整，期待盈利修复：公司2024全年/2024Q4/2025Q1毛利率分别为30.60%/28.02%/30.38%，同比-0.16/-2.10/-0.48pct；2024全年/2024Q4/2025Q1净 利 率 分 别 为3.96%/3.39%/2.95%， 分 别 同 比+0.68/+2.53/-0.34pct。我们推测未来公司盈利有望提升，主要来自于：1）公司产品整体定价偏低，而高客单价产品更有望受益国补政策，若2025年优化新品SKU定价，有望更受益于国补红利；2）公司外销盈利能力高于内销，外销持续扩张有助于公司进一步优化盈利结构，提升整体利润率水平。风险提示：海外扩张节奏具备不确定性，行业竞争激烈。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E营业收入3,1533,5313,816(+/-)%-4.6%12.0%8.1%净利润（归母）109142166(+/-)%-42.9%30.9%16.7%每股净收益（元）0.240.310.36净资产收益率(%)3.9%5.0%5.5%市盈率(现价&最新股本摊薄）43.5533.2628.49 2026E2027E4,1764,5579.4%9.1%18720412.5%8.9%0.410.446.0%6.3%25.3323.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666