钾肥产销稳健增长，新增产能建设稳步推进

事件描述

• 公司发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。
• 2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%。
• 2025Q1实现营业总收入12.13亿元，同环比分别+91.47%/+13.81%；归母净利润3.84亿元，同环比分别+373.53%/-11.07%。

事件点评

• 2024年，公司氯化钾产销增长，但盈利水平承压，主要由于氯化钾平均销售价格下降17%。
• 2025Q1销售毛利率改善，整体毛利率为54.12%，同环比分别+1.03pct/+3.83pct。
• 全球钾肥供需或趋紧，价格有望企稳回升。国际钾肥价格自高位回落，但长期需求稳定增长，俄钾、白俄钾减产将导致2025年全球钾肥供应趋紧。
• 公司立足老挝，面向亚洲核心市场，构建“国内+国际”双循环销售体系。2024年，国内销售收入占比76.09%，国外销售收入占比23.91%。
• 新增产能建设稳步推进，第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标。
• 2.5万吨/年溴素项目扩建顺利竣工，公司将结合钾肥主业的卤水供应情况，力争充分发挥溴素项目产能。

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利分别为18.6/26.5/34.2亿元，对应PE分别为15/10/8倍。
• 公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，未来业绩增长可期，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示

• 氯化钾价格波动风险。
• 产能扩建不及预期风险。
• 汇率波动相关风险。

财务数据与估值

• 预计2025-2027年营业收入分别为60.4亿、81.13亿、102.07亿，净利润分别为18.64亿、26.53亿、34.15亿。
• 2024年，公司毛利率为49.55%，净利率为26.8%。
• 预计2025-2027年PE分别为14.6倍、10.3倍、8.0倍。