1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，N型产能建设稳步推进 ■事件：公司发布2019年半年报，公司2019H1实现收入12.18亿元，同比增长56.05%；归母净利润2.31亿元，同比增长24.95%。公司2019Q2单季度实现收入6.89亿元，环比增长30.07%；归母净利润1.37亿元，环比增长47.51%。 ■光伏景气度持续提升，业绩增长稳定符合预期。今年以来国内外光伏市场景气度持续提升，其中根据国家能源局竞价规模，计划今年实现完工并网装机量40-45GW，预计全球装机量可达130GW左右。在此背景下，电池片厂商加速产能建设投放，电池片设备需求旺盛，带动公司订单业绩稳步提升。分产品来看，公司2019年H1半导体掺杂沉积光伏设备实现收入9.01亿元，同比大幅增长92.28%；湿法工艺光伏设备实现收入1.53亿元，同比增长5.99%；自动化配套设备实现收入1.29亿元，同比减少2.16%。 ■盈利能力符合预期，现金流后续有望改善。公司2019年H1毛利率、净利率为33.57%、18.69% ，环比Q1分别变动-0.58、1.27个pct。公司期间费用率12.86%，同比提升0.19个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为6.13%、2.95%、3.82%、-0.04%，同比变动0.23、0.01、-0.92、0.87个pct。公司经营性现金流为-3.89亿元，同比下滑主要系：1公司订单大幅增加导致采购货款支付现金增加。2.本期各项税费支付较去年同期增幅较大。3.银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升。随着今年订单陆续交付，后续现金流有望改善。 ■技术升级打开市场空间，公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节，今年以来打响了HIT产业化第一枪，7月山煤国际携手钧石建设HIT产能10GW，东方日升等厂商也于近期开展建设异质结电池组件产能。目前国内电池片设备厂商HIT国产化布局良好，随着设备投资成本继续下降，N型电池片渗透率将快速提升，进一步支撑设备厂商明年设备订单需求。 公司同时发布公告，将此前募资1亿元用于常州捷佳创项目，建设HIT、TOPCon、PERC智能、植绒、自动化设备等配套设备，项目建设期3年，预计建成后可实现年收入6.19亿元，净利润0.62亿元，税前投资回收期6.80年。本次项目将有效推进公司在HIT、TOPCon领域的设备进展，助力公司订单可持续增长。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为39.5%、24.7%、20.5%，净利润增速分别为37.3%、23.9%、21.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为40.75元，相当于2020年25的动态市盈率。 ■风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,242.8 1,492.7 2,082.4 2,596.7 3,129.0 净利润 254.0 306.2 420.4 520.6 630.3 每股收益(元) 0.79 0.96 1.31 1.63 1.97 每股净资产(元) 2.92 6.96 9.39 10.92 12.72 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 33.6 27.9 20.3 16.4 13.5 市净率(倍) 9.1 3.8 2.8 2.4 2.1 净利润率 20.4% 20.5% 20.2% 20.1% 20.1% 净资产收益率 27.2% 13.7% 14.0% 14.9% 15.5% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.0% 0.4% 0.6% ROIC 97.3% 60.3% 25.7% 39.6% 67.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年08月28日 捷佳伟创（300724.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.75元 股价（2019-08-27） 32.87元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,518.40 流通市值（百万元） 5,587.96 总股本（百万股） 320.00 流通股本（百万股） 170.00 12个月价格区间 20.49/43.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.46 4.67 -9.14 绝对收益 15.7 13.8 1.72 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 报告联系人 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 捷佳伟创：PERC新产品大单落地，后续持续放量可期/李哲 2019-06-26 捷佳伟创：晶体电池设备龙头，领先技术助其可持续发展/李哲 2018-12-01 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%201 8-08201 8-12201 9-04捷佳伟创 其他专用机械 创业板指 2 公司快报/捷佳伟创 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,242.8 1,492.7 2,082.4 2,596.7 3,129.0 成长性 减:营业成本 750.5 894.5 1,322.3 1,661.9 2,002.6 营业收入增长率 49.5% 20.1% 39.5% 24.7% 20.5% 营业税费 15.6 10.8 17.5 24.4 26.1 营业利润增长率 141.2% 19.6% 38.6% 23.3% 21.3% 销售费用 88.5 118.4 135.4 158.4 187.7 净利润增长率 115.8% 20.5% 37.3% 23.9% 21.1% 管理费用 109.1 46.1 120.8 135.0 156.5 EBIT DA增长率 170.2% 24.3% 33.3% 23.5% 21.3% 财务费用 22.1 -22.4 4.0 6.0 8.0 EBIT增长率 176.9% 24.2% 33.8% 23.5% 21.4% 资产减值损失 -4.2 68.1 9.0 24.3 33.8 NOPLAT增长率 188.3% 4.9% 48.1% 24.0% 21.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 69.2% 247.6% -19.5% -28.4% -33.6% 投资和汇兑收益 11.4 11.1 - 12.3 12.3 净资产增长率 30.0% 138.6% 34.9% 16.2% 16.5% 营业利润 293.0 350.3 485.7 599.0 726.6 加:营业外净收支 0.5 0.8 0.3 0.5 0.5 利润率 利润总额 293.6 351.2 486.0 599.5 727.2 毛利率 39.6% 40.1% 36.5% 36.0% 36.0% 减:所得税 39.5 45.0 65.6 78.9 96.9 营业利润率 23.6% 23.5% 23.3% 23.1% 23.2% 净利润 254.0 306.2 420.4 520.6 630.3 净利润率 20.4% 20.5% 20.2% 20.1% 20.1% EBIT DA/营业收入 24.0% 24.8% 23.7% 23.5% 23.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.7% 24.5% 23.5% 23.3% 23.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 437.0 549.6 1,645.9 2,511.5 3,407.8 固定资产周转天数 12 22 26 21 17 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 39 188 209 125 68 应收帐款 183.8 318.9 722.3 27.9 667.5 流动资产周转天数 597 767 814 836 877 应收票据 160.5 185.7 288.6 317.3 378.0 应收帐款周转天数 49 61 90 52 40 预付帐款 52.8 79.0 107.6 132.0 153.6 存货周转天数 352 415 371 384 384 存货 1,351.6 2,086.7 2,210.8 3,328.8 3,346.5 总资产周转天数 678 844 873 882 915 其他流动资产 68.0 885.9 337.3 430.4 551.2 投资资本周转天数 109 256 257 158 91 可供出售金融资产 - - 5.5 5.5 5.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 127.5 130.4 130.4 130.4 130.4 ROE 27.2% 13.7% 14.0% 14.9% 15.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.9% 6.9% 7.4% 7.4% 7.1% 固定资产 40.7 145.0 150.1 150.2 147.8 ROIC 97.3% 60.3% 25.7% 39.6% 67.0% 在建工程 95.8 16.7 8.4 4.2 2.1 费用率 无形资产 16.6 16.8 16.2 15.5 14.8 销售费用率 7.1% 7.9% 6.5% 6.1% 6.0% 其他非流动资产 22.4 29.3 27.2 25.7 26.8 管理费用率 8.8% 3.1% 5.8% 5.2% 5.0% 资产总额 2,556.5 4,444.0 5,650.3 7,079.5 8,832.0 财务费用率 1.8% -1.5% 0.2% 0.2% 0.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 17.7% 9.5% 12.5% 11.5% 11.3% 应付帐款 283.8 423.1 262.2 1,152.5 1,108.8 偿债能力 应付票据 91.5 198.3 36.8 249.4 200.5 资产负债率 63.5% 49.9% 46.5% 50.2% 53.3% 其他流动负债 1,236.6 1,580.1 2,299.5 2,106.1 3,328.5 负债权益比 173.8% 99.5% 86.9% 100.8% 114.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.40 1.86 2.04 1.92 1.83 其他非流动负债 10.9 15.1 13.8 13.3 14.1 速动比率 0.56 0.92 1.19 0.97 1.11 负债总额 1,622.9 2,216.6 2,612.2 3,521.3 4,651.9 利息保障倍数 13.36 -16.32 122.42 100.83 91.83 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 240.0 320.0 320.0 320.0 320.0 DPS(元) - 0.18 - 0.10 0.16 留存收益 693.6 1,907.4 2,685.3 3,173.3 3,750.9