2025年一季度，中信证券营业收入178亿元，环比+0.6%，同比+29.1%，同比增速较24Q4增加5.39pct；归母净利润65亿元，环比+33.4%，同比+32.0%，同比增速较24Q4减少16.34pct。单季营收继续小幅提速，净利润同比增速保持高位。
从收入结构来看，收费类业务同比高增，资金类业务表现分化。自营收入单季环比反弹且同比转增，但利息净收入转负。具体收入同比增速分别为：自营62%、经纪36%、资管9%、投行12%、信用-162%。收入占比分别为：自营50%、经纪19%、资管14%、投行5%、信用-1%。
分业务板块来看：
- 自营业务：金融投资环比增长7.1%，自营收益率环比反弹至3.8%，跑赢沪深300和中证综合债指数。25Q1末金融投资规模9228亿元，环比+7.1%，同比+15.1%，同比增速较24Q4略有放缓，净资产与自营杠杆率均环比上升。权益OCI规模环比小幅上升，对债权OCI环比减配。23Q3至25Q1已连续7个季度环比增配权益OCI，增配高股息资产有望提供长期稳定收益。
- 经纪业务：净收入同比增长36.2%，代买证券款同比增速维持在30%。25Q1沪深两市股基成交总额100万亿元，同比增长68%。25Q1手续费净收入33亿元，环比-6.6%，同比+36.2%，同比增速较24Q4回落12.76pct。代买证券款3893亿元，环比+7.4%，同比+30.3%，维持高位。公募降费与市场竞争可能导致收入增速放缓，但后续降费影响有望逐步淡化。
- 资管业务：收入同比增长8.7%，华夏基金提供稳定贡献。25Q1华夏基金公募AUM达1.91万亿元，同比增长27.2%。华夏基金净利润5.6亿元，同比+8.4%，连续4个季度同比增长，对公司资管业务收入提供稳定贡献。
- 投行业务：再融资同比大增212.0%，债承同比增速保持在13.0%，但IPO承销规模同比转负。25Q1A股股权融资规模2306亿元，同比+145.7%。中信证券境内股权承销规模300亿元，同比+109.7%。IPO承销规模不及24Q1，但再融资规模同比大幅增长。债权承销规模4092亿元，同比+13.0%。再融资与债承规模为投行收入提供支撑。
- 信用业务：两融余额继续走高，但货币资金利息收入减少，叠加卖出回购利息增加，单季利息净收入转负。25Q1利息收入/支出分别同比-8.3%/ +2.0%。融出资金/买入返售规模1498亿元/ 545亿元，同比+31.1%/ +9.5%，两融与买入返售余额近2个季度环比增长，有望带动信用业务收入逐步修复。
净资产收益率保持高位，业务及管理费率同比下行推动归母净利率提升。25Q1末总资产规模1.79万亿元，同比+14.2%；归母净资产3024亿元，同比+7.7%。单季加权平均ROE 2.4%，年化加权平均ROE 9.5%，保持在2022年以来高位，年化同比+1.96pct。24年归母净利率36.9%，升至2015年以来高位，同比+0.80pct。业务及管理费率（剔除其他业务）47.2%，同比-1.46pct，推动净利率上行；其他业务成本率94.6%，同比+10.93pct。
投资建议：预计2025-2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应4月30日收盘价的PE为16/15/14倍。公司行业龙头地位稳固，近期稳市力度加大，权益市场表现平稳向好，有望巩固自营投资优势。后续增量政策逐步出台，市场交投热度有望保持高位，经纪与资管业务收入有望持续提升。维持“推荐”评级。
风险提示：业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。
