25Q1盈利能力提升，改革中求突破

核心观点

• 公司2024年营收189.25亿元，同比下降16.93%；归母净利润25.99亿元，同比下降14.38%。2025年第一季度营收34.47亿元，同比下降4.8%，但归母净利润3.08亿元，同比增长41.29%。
• 经销渠道下滑对收入增长造成压力，但大宗业务和海外市场实现增长。2024年经销店收入同比下降20.1%，大宗业务收入同比下降15.08%，但海外业务实现强劲增长。
• 公司主动降本增效，推动盈利能力提升。2024年毛利率为35.91%，同比+1.76pct；归母净利率为13.73%，同比+0.41pct。2025年第一季度毛利率为34.29%，同比+4.31pct；归母净利率为8.93%，同比+2.91pct。

关键数据

• 2024年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。
• 2025年第一季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。
• 截至2025年第一季度末，欧派家居门店数量为7729家，较2024年末减少84家。全球业务覆盖146个国家和地区。

研究结论

• 公司正处于“大家居”深化改革阶段，预计2025-2027年营收分别为200.26/211.04/221.28亿元，同比增长5.8%/5.4%/4.9%；归母净利润分别为27.41/28.91/30.34亿元，同比增长5.4%/5.5%/4.9%。
• 维持“买入”评级，预计EPS分别为4.50/4.75/4.98元，对应PE分别为14.69/13.93/13.27倍。
• 风险提示包括宏观环境与房地产行业形势、市场竞争加剧、劳动力成本上升、应收账款无法收回、原材料价格上涨等。