沥青月报：基本面边际改善 成本支撑减弱

---基本面边际改善成本支撑减弱 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-04-30中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 宏观利空+成本崩塌沥青价格大幅下跌 4月份沥青价格先抑后扬，整体呈现大幅下跌的走势。具体来看，清明假期期间受宏观利空叠加OPEC+意外增产的影响，外盘原油价格出现大幅下跌，受此传导，沥青在清明假期后首个交易日以跌停价开盘，并创今年以来新低，此后几个交易日价格持续偏弱运行，中下旬，随着宏观悲观情绪缓和，OPEC+扩大补偿减产减产规模，对油价形成支撑，沥青价格跟随油价有所企稳反弹，整体呈现宽幅震荡。 降息预期分歧将加剧市场波动 PART 02宏观分析 Ø美联储发布的3月会议纪要显示，美联储官员一致认为，特朗普政府的关税等政策导致经济不确定很高，通胀面临上行风险，因此美联储要继续暂停降息。面对“关税风暴”带来的通胀风险，美联储官员明确表态，将优先抗击通胀而非预防性降息。 Ø4月10日，美国劳工统计局公布了3月CPI报告，其中显示，美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估。3月份CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。 Ø北京时间4月17日凌晨，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表了演讲，鲍威尔在演讲中表示，关税政策潜在影响的不确定性正在升高，可以预见到“通胀将上升且经济增长将放缓”，将使美联储陷入两难境地。鲍威尔还否认了投资者押注的“美联储看跌期权”（即市场大跌时美联储会出手救市）。而在通胀与就业之间的选择，鲍威尔在演讲中表示，如果通胀与就业目标出现矛盾，美联储可能会优先考虑控制通胀。没有价格稳定，我们无法实现长期且广泛惠及美国人的强劲劳动力市场目标。鲍威尔偏“鹰派”的讲话降低了市场对美联储降息的预期，但是据芝商所利率观察工具显示，市场普遍预计美联储将从6月开始降息，并在2025年底前累计降息3至4次，累计降息75-100个基点。 Ø当地时间4月25日，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）的闭门会议上向各国财长和央行行长发表讲话时，慷慨激昂地表达了对央行独立性的维护。 Ø基于金融系统性风险上升与通胀回落趋势，市场押注美联储年内开启宽松周期以稳定市场情绪，美联储坚持“数据依赖”原则，警惕二次通胀风险，美联储近期官方表态仍强调政策重心明确指向通胀目标达成而非短期市场波动，强调需更多证据确认通胀回归2%的目标通道。市场与美联储对政策路径的预期差持续扩大，可能导致风险资产波动率进一步上升，市场或频繁双向剧烈震荡。 关税压力缓和不确定依旧存在 PART 02宏观分析 Ø开启关税战。2025年4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 Ø暂缓对等关税执行。北京时间4月10日凌晨，美国总统特朗普在其Truth Social社交媒体上发帖称，将对一些国家暂停征收“对等关税”，在90天内对多数国家关税降至10%，立即生效。 Ø关税反制。4月4日中方发布反制措施，国务院关税税则委员会发文称，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。4月9日，国务院关税税则委员会发布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，由34%提高至84%。4月11日，国务院关税税则委员会发布关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告，由84%提高至125%。 Ø美国开始与贸易伙伴谈判。4月16日本经济再生大臣赤泽亮正率领谈判代表团，在美国华盛顿与美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克等，举行贸易谈判，赤泽亮正回国后表示：我们不会快速达成协议，很难说需要多长时间才能弥合双方之间的分歧。美方不断释放正在与中国进行贸易谈判的消息，4月21日中方外交部发言人予以否认。美东时间4月28日，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在接受采访时表示，美国正与15至18个“重要贸易伙伴”谈判定制化协议，而首批签署的协议之一很可能是与印度签署的。 Ø4月份受特朗普政府关税政策的影响，宏观层面出现较大利空，全球经济不确定性增加，机构纷纷下调全球原油需求增长预期，在供应过剩的格局下，原油价格大幅下跌。4月10日，特朗普政府暂缓对等关税政策执行，宏观层面的悲观情绪有所缓和，油价在宏观改善的支撑下企稳反弹。整体来看，虽然对等关税暂缓执行在一定程度上缓解此前的利空，但特朗普政府关税政策的不确定性及执行混乱令市场陷入全球经济增速放缓、通胀升温的预期，投资者信心下降，资本支出意愿降低，对全球经济的冲击暂未完全显现，后续关注经济数据的表现。 OPEC+：在复杂的背景下寻求平衡 PART 02宏观分析 Ø4月3日，八个OPEC+成员国宣布2025年5月实施每日41.1万桶的增产调整，相当于此前三个月的增量。这包括原计划5月的增量以及两个每月的增量。同时，八个OPEC+成员国重申，逐步增加可能会根据市场条件的变化暂停或逆转。这种灵活性将使该集团继续支持石油市场的稳定。 Ø4月16日，欧佩克发表声明称，收到八个OPEC+成员国更新的补偿计划，从累计减产规模来看，更新的补偿计划累计规模较上次增加36.9万桶/日，日均减产石油30.5万桶/日直至2026年6月，较上次计划增加2.48万桶/日。整体来看，此次更新的补偿计划中，伊拉克、科威特、沙特、阿拉伯联合酋长国、哈萨克斯坦、阿曼均有不同幅度的增加减产规模，其中，哈萨克斯坦是主要的减产规模增加的国家，加上3月份3.8万桶/日的减产规模，累计减产规模由上次的90.8万桶/日增加至133.7万桶/日。 Ø4月23日哈萨克斯坦能源部长表示在石油产量方面，国家利益优先于欧佩克+的利益，里海管道今年没有重大维修计划，同时表示，将支持雪佛龙主导的Tengiz油田增产。市场消息称，三位熟悉欧佩克+谈判的消息人士表示，几个欧佩克+成员国将建议该组织在6月份连续第二个月加快石油增产。做出这一决定的背景是，成员国之间在遵守产量配额方面存在争议。 Ø4月份OPEC+通过增产及扩大补偿减产规模来实现其维护市场份额及稳定市场的目的，一方面在非OPEC+产量不断增加的背景下，OPEC+成员国需要通过增产来维持其市场份额，但是部分成员国超配额生产也对OPEC+的稳定市场提出挑战。整体来看，OPEC+扩大补偿减产理论上能够抵消此前增产计划带来的供应增量，但是考虑到哈萨克斯坦在产量方面的政策及减产执行效率，补偿减产实际落地效果有待进一步观察。 PART 03供需分析 供应：产量增加供应存在压力 Ø截止4月25日，国内沥青4月份累计产量175.2万吨，环比增加6.8万吨，环比增幅4%，同比增加9.7万吨，同比增幅5.8%。从归属来看，其中中字头企业产量79.5万吨，环比增加1.4万吨，环比增幅1.7%，同比下降2.3万吨，同比下降2.8%，地方炼厂产量95.6万吨，环比增加5.4万吨，环比增幅5.9%，同比增加12万吨，同比增幅14.3%。4月份在地炼春检结束及沥青加工稀释利润改善带动下，国内炼厂开工率回升，沥青产量环比及同比增加，产量回到近4年平均值上方，供应存在一定压力。 供应：开工率持续回升供应存在压力 Ø截止4月23日，国内沥青样本企业开工率30.7%，较上一统计周期上涨2个百分点，开工率连续三周回升，分地区来看，开工率回升的地区主要位于山东地区、华中及华北地区，其中山东地区开工率为38.9%，较上周上涨6.2个百分点，华中及华北地区开工率为14%，较上周上涨1.8个百分点，西北地区开工率下降4.1个百分点，其他地区的开工率环比持稳。 Ø随着地方炼厂检修结束及沥青加工稀释利润的改善，国内沥青企业开工率出现较大回升，本周山东地区企业开工率回升，带动国内沥青企业开工率持续回升，目前下游需求增速低于供应增速，厂库及社库出现不同程度的累库，沥青供应面临压力，后续关注随着开工率回升，库存的变化。 PART 03供需分析 需求：出货量环比增加 Ø截止4月25日，国内沥青4月份出货量137.1万吨，环比增加18.4万吨，环比增幅15.5%，表明随着传统需求旺季来临，下游需求逐步回暖，同时在近期价格洼地的效应下，吸引部分贸易商积极补库，带动周度出货量创今年以来新高。整体来看，随着传统消费旺季来临，需求将逐步回暖，但是目前下游需求增幅低于供应增速，需求有待进一步改善。 需求：国内交通固定投资回升 Ø2025年1季度，国内交通固定资产投资完成额累计6752亿元，累计同比增长5.2%，分方式看，铁路、水路投资分别增长5.2%和10.2%；1季度国内公路建设固定资产投资累计完成额4678.95亿元，同比下降7.2%，1季度国内交通运输指数累计值3069亿元，同比下降1.8%。 PART 03供需分析 需求：改性沥青产能利用率回升 Ø截止4月25日，国内改性沥青周度产能利用率为7.25%，较上周回升0.85个百分点，其中华东及华中地区产能利用率较大幅度回升，其他地区相对持平，整体来看，随着改性沥青下游需求回暖，改性沥青产能利用率迎来周期性回升，预计将对沥青需求形成持续支撑，后续关注产能利用率回升速度。 进口：进口小幅回升，进口均价回落 Ø3月国内沥青进口26.4万吨，环比增加5.46万吨，同比减少10.59%，1-2月累计进口66.99万吨，累计同比下降20.45%。Ø3月国内沥青进口均价407.89美元/吨，环比下降24.44美元/吨。 出口：出口环比小幅增加出口均价回落 Ø3月国内沥青出口6.28万吨，环比增加0.93万吨，1-3月累计出口15.05万吨，累计同比增加62.24%。 Ø3月国内沥青出口均价566.81美元/吨，环比下降49.8美元/吨，同比下降128.8美元/吨。 库存：厂库库存小幅去库 Ø截止4月25日，国内沥青样本企业厂库库存90.2万吨，当周环比减少1.5万吨。其中东北、山东及华北地区炼厂厂库降幅较大，厂库较上一统计周期分别减少1.7万吨、1.2万吨及0.7万吨， Ø本周国内沥青企业厂库结束连续两周累库的态势，实现小幅去库，其中，东北、山东及华北地区厂库去库较好。整体来看，近期沥青产量持续回升，随着传统旺季来临及低价囤货需求，沥青厂库库存小幅下降，表明下游需求逐步回暖，后续关注库存变化。 库存：社会库存持续累库 Ø截止4月25日，国内沥青社会库存421.1万吨，当周环比增加2.8万吨，增幅2.01%。分地区来看，除华东地区社会库存下降0.7万吨，其他地区均小幅累库。 Ø国内沥青社会库存持续累库主要是基于产量回升叠加下游需求较弱，下游按需采购，同时，随着传统消费旺季来临，沥青社会库存累库速度较前期有所放缓，预计社会库存延续累库。 价差：利润下降沥青原油比走扩 Ø截止4月25日，国内沥青加工稀释周度利润-619.8元/吨，环比下降157.8元/吨，国内沥青基差为105元/吨，截止4月28日，沥青原油比回升至55.76。 Ø受原油价格企稳反弹的影响，国内沥青加工稀释周度利润较前期有所回落，近期沥青基本面有所改善，沥青盘面价格相对原油价格偏强，沥青原油比阶段性回升，处于近几年高位，警惕回落风险，近期沥青现货价格同步反弹，国内沥青基差持平，随着沥青产量回升，供应压力依旧存在，预计加工稀释利润存在继续回落的风险。 PART 04后市研判 Ø目前国内沥青市场呈现供需边际改善特征，但基本面压力尚未根本缓解。供应端维持增量态势，4月份产量环比增加4%，需求端初现回暖迹象，4月份沥青出货量环比增加15.5%,周度出货量环比增加20.4%，其中贸易商在价格洼地效应下补库积极性提升，推动厂库周度库存环比下降1.5万吨，虽然社会周度库存仍维持2.5万吨的累库幅度，但是累库速度