PVC月报：季节性去库阶段，关注低估值修复行情

能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 时间：2025/4/30 季节性去库阶段，关注低估值修复行情 【本月概况】 行情复盘：本月V2509波动区间【4901，5273】，宏观情绪弱势主导盘面走势，价格重心显著下移。4月3日，基本面边际改善，盘面冲高回落；4月9日，清明节后悲观情绪继续发酵，盘中创下阶段性低点；4月22日，主力移仓换月，盘面增仓11万手领跌期市。基本面看，烧碱现货价格继续下跌，氯碱一体化成本支撑好转。西北依靠资源成本优势，整体利润仍处中性水平。外采电石及乙烯装置持续处于亏损状态，但尚未传导至生产端，春检力度不及预期，1-17周产量累计同比+3.8%，厂内库存高于去年同期水平。BIS认证窗口期，出口持续以价换量，1-3月出口累计同比+56%，显著超出市场预期。出口好转带动社会库存7连降。5月台塑报价持平，略好于市场预期。 【下月展望】 季节性检修旺季，关注政策预期带动下的低估值修复行情。5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，现货价格易涨难跌。供给端，天辰化工、新疆宜化等多套装置计划检修，兰炭价格持续低位运行，烧碱及PVC价格重心下跌，一体化利润边际下滑，供给存收缩预期。BIS认证临近，根据前两轮经验，认证到期前1个月出口偏承压。近期社库去化速度尚可，基本面边际改善，关注检修能否接力出口，带动库存进一步有效去化。内需地产仍偏弱，但中长期过剩格局下，盘面对政策敏感度显著提升，若5月有地产相关刺激政策出台，盘面向上弹性高于下跌弹性。策略上，关注后续宏观政策变动及春季检修力度，择机回调做多。V2505关注区间【4800，5150】。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、春季检修超预期；2）下行风险：出口转弱、氯碱成本支撑不足，装置投产超预期。 平衡表：5月季节性去库阶段 •一季度新增新浦化学50万吨产能投放。•二季度关注青岛海湾、万华等多套装置投产进度。 行情回顾：4月重心继续下移，加权月线三连阴 估值：绝对价格同比低位 估值：基差高于去年同期水平 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 月差：5-9月差偏正套，期限维持Contango结构 来源:同花顺,中辉期货有限公司 供给：春检度不足，产能利用率窄幅上升 来源:中辉期货有限公司 •本周产能利用率为78%，1-17周产量累计同比+3.8%，供给压力仍存。本周天津渤化、海湾开工继续提升，同时电石法企业四川金路检修恢复，因此本周期国内PVC产量环比小幅提升，产能利用率提升。•下周，中国PVC产能利用率预计在79.59%，较本期开工提升，下周 天津渤化恢复至正常开工，新疆中泰圣雄厂区检修也结束，暂无新加入检修企业，因此预计下周整体供应量增加。 供给：5月仍处于季节性检修旺季阶段 内宏观：4月PMI月环比-1.5pct •4月制造业PMI为49%，环比-1.5pct，同比-1.4pct，时隔2月再次进入回落至荣枯线以下。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%，比上月下降2.0、1.1和0.9个百分点，均低于临界点。从分项指数看，新出口订单、进口、采购量环比跌幅靠前，关税负反馈陆续体现。 内宏观 •2025年1-2月工业企业利润总额累计同比-0.3%；其中制造业利润总额累计同比+4.8%，企业利润边际好转。 内宏观：LPR按兵不动，关注后市降准降息节奏 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年3月PPI同比-2.5%，连续30个月处于负值区间；CPI同比-0.1%，连续两个月为负值，整体仍有通缩压力。利率总体保持稳定，LPR自2024年10月保持按兵不动。 内需：下游开工率环比+0.07pct，同比低位 来源:中辉期货有限公司 内需：终端房地产数据仍显疲弱 •2025年1-3月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-24.4%/-9.5%/-14.3%/-3.0%。新开工、竣工、销售面积跌幅收窄，施工面积跌幅扩大。 内需：商品房成交面积偏弱 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 出口：1-3月出口累计同比+56%，BIS认证临近出口存转弱预期 来源:中辉期货有限公司 •2025年1-3月国内PVC出口累计值为98万吨，累计同比+56%，维持高速增长。•原12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行。•本周PVC生产企业样本出口签单总量环比增加7.49%，同比增加153.75%，待交付量环比减少1.72%；贸易企业样本签单环比下降85.32%。 库存：社会库存连续7去化，厂库窄幅增加 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 仓单库存：4月仓单整体处于持续增加状态，交割较去年下滑 利润：西氯碱体化装置利润尚可 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 上游产链：价格同比低位 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 上游兰炭产链：价格低位持稳运行 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 烧碱产链：厂库同比高位，现货价格下滑 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 持仓：09持仓增至90手+