航运月报：估值低但驱动弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价

研究院FICC组 策略摘要 研究员 从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ■市场分析 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，供给端，2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.7%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.7%，需求层面，消费现状仍未明显改善，美国角度仍需警惕下半年风险事件以及紧信用对于消费的扰动；欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。环保端是确定性利多，但需关注2024年具体落地情况，马士基和赫伯罗特各自发布了指引，但这两大船公司在额外成本的预期水平上存在巨大差异，托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性，赫伯罗特估计，从亚洲运往北欧的一个集装箱每TEU将产生12欧元的ETS附加费，冷藏集装箱将产生31欧元的附加费，而马士基建议，同样的航程将使客户每TEU额外支出70欧元，冷藏箱额外支出105欧元。 投资咨询业务资格： 证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 单边视角，观察2017年至今现货市场价格规律，8月下旬至10月中旬，现货价格季节性回落，9月期货盘面价格跟随现货价格回落，期现回归，SCFIS领先SCFI两周左右，10月中旬之前，SCFIS(上海-欧洲)预计仍难掩下行趋势。2017年至今，SCFI（上海-欧洲航线）最低下行至580美元/TEU左右，9月28日公布的最新数据为599美元/TEU，已经接近近几年低位，目前基本面仍相对偏弱，十月份关注价格季节性规律能否使SCFI（上海-欧洲航线）价格企稳甚至上行，进而对SCFIS形成一定支撑。 套利角度，目前SCFI欧线价格已经逼近2017年之后最低价格，且价格历史分位数仅为8.7%（2009年至今数据），估值相对偏低，虽然目前向上驱动仍偏弱，但我们认为继续向下也需更多需求端利空事件发生。从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 策略 单边：暂无 套利：从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1全球供应链：全局供应链端压力较为缓和............................................................................................................................................5集装箱：向上驱动偏弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价..................................................................................................8期货：集运（欧线）指数期货月度增仓下行...............................................................................................................................8现货价格表现：美国航线、欧洲航线跌幅明显.........................................................................................................................10运力供给：2023、2024年运力供给同比增速处高位...............................................................................................................11需求端：高利率仍施压欧美消费..................................................................................................................................................13策略：估值低但驱动弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价.......................................................................................17 图表 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点.............................................................................................................5图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点.............................................................................................................5图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU.........................................................................................................................6图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%.......................................................................................................................................6图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU..........................................................................................................................................6图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU..........................................................................................................................................6图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT............................................................................................................................6图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：%...................................................................................................................................6图9：深海货船舶港口等待时间丨单位：小时..............................................................................................................................7图10：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时..........................................................................................................................7图11：中国到美西港口时间丨单位：天......................................................................................................................................7图12：港口准班率情况丨单位：%，天.......................................................................................................................................7图13：期货合约成交丨单位：手...................................................................................................................................................8图14：期货合约持仓丨单位：手...................................................................................................................................................8图15：EC2404丨单位：点............................................................................................................................................................