2025年一季报点评：收入加速增长，在手订单保障充分

公司2025年一季报显示，Q1实现营业总收入5.75亿元（同比+62.7%），归母净利润2895万元（同比+62.6%），扣非后归母净利润2847万元（同比+61.2%）。营收大幅增长主要得益于海外在手订单加速转化，但毛利率受项目执行阶段影响下降2.0pct至9.8%。费用率明显压降，期间费用率3.2%（同比-3.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比改善-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct。资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元。Q1归母净利率5.0%（同比持平），费用端规模效应对冲了毛利率下降。

经营活动现金流承压，Q1净流出7098万元（同比多流出3449万元），主要因垫付工程款较多，收现比93.7%（同比-44.1pct），付现比105.5%（同比-40.0pct）。一季度末资产负债率44.5%（同比上升4.1pct）。

在手订单保障充分，截至一季度末余额21.17亿元（同比+11.9%），其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业分别占比12.03/7.90/1.24亿元。近期中标11.01亿元洁净机电工程，充足订单支撑中期收入较快增长。

盈利预测与投资评级：公司全球化布局领先，境内外业务协同显著，东南亚市场受益产业链转移，2024年海外收入占比超30%。预计2025-2027年归母净利润1.40/1.63/1.86亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游资本开支不及预期、市场竞争加剧、订单转化不及预期。