品类有红利，渠道加速开拓

研报总结

核心观点

本研报对甘源食品（002991）进行点评，认为公司短期业绩承压但长期发展前景向好。核心观点包括：

1. 短期业绩调整：2024年Q1营收和净利润同比下滑，主要原因是费用前置投入（如原材料价格上涨、出海筹备、代言人费用增加）。
2. 品类红利：口味型坚果（青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果）保持双位数增长，公司作为头部品牌有望持续受益。
3. 渠道拓展：量贩零食渠道延续高增，海外市场表现亮眼，东南亚市场潜力大。
4. 长期趋势：公司经营韧性好，国内外渠道渗透率均有提升空间，下沉市场有望加速开拓。

关键数据

• 2024年业绩：营收22.57亿元（+22.2%），净利润3.76亿元（+14.3%）。
• 2025年Q1业绩：营收5.04亿元（-14.0%），净利润0.53亿元（-42.2%）。
• 产品增长：综合果仁及豆果增速最快（分别+21%/40%）。
• 渠道表现：量贩零食高增，传统商超承压。
• 财务预测：预计2025-2027年EPS分别为4.20/4.84/5.51元。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司为典型产品型公司，长期发展前景向好。
• 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、海外渠道扩张不及预期、食品安全问题。

总结

甘源食品短期业绩承压主要因费用前置投入，但长期受益于口味型坚果品类红利和渠道加速开拓。公司国内外市场均有较大提升空间，预计未来几年EPS稳步增长，维持“买入”评级。