2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，在建规模充足

核心观点与业绩表现
公司公告2024年年报及2025年一季报，2024年营收38.4亿元（+4.05%），归母净利润10.09亿元（+9.68%），扣非归母净利润9.03亿元（-1.59%），主要受固定资产处置影响。单季度看，24Q4收入9.16亿元（+6.37%），归母净利润0.93亿元（-16.6%）；25Q1收入10.26亿元（+19.81%），归母净利润2.54亿元（+52.18%）。

装机与发电量增长
2024年新增投产装机12.84GW，发电量108.73亿千瓦时（+19.93%），上网电量105.64亿千瓦时（+20.10%），其中市场交易电量占比70.15%。25Q1累计发电量40.54亿千瓦时（+98.05%），光伏发电量占比显著提升（+553.25%）。

区域布局与协同优势
截至25Q1，公司总装机3063.55万千瓦（在运1934.55万千瓦，在建1129万千瓦），西北地区收入21.96亿元（+10.34%），东北地区收入2.56亿元（+7.97%）。依托中国绿发协同，新疆区域指标达3130万千瓦（风电1080万千瓦），并在福建、贵州等地布局超120万千瓦。

风险与机遇
限电率方面，乌鲁木齐周边项目消纳压力小，新疆特高压通道逐步投产可保障后续项目消纳；电价方面，136号文存量项目收益率有兜底，公司正争取外送交易高电价。

投资建议与预测
预计25-27年归母净利润分别为13.81/15.15/18.00亿元，EPS 0.67/0.73/0.87元，对应PE 13/12/10倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示
风光自然条件变化、电价波动、限电率提升、补贴账期延长。