业绩摘要
2024年公司实现营收15.6亿元，同比-7.8%；归母净利润2.5亿元，同比-24.1%；扣非净利润2.4亿元，同比-24.5%。单季度来看，24Q4营收4.9亿元，同比-14.7%；归母净利润5805.2万元，同比-34.7%；25Q1营收2.6亿元，同比-11.4%，归母净利润3347.8万元，同比-39.7%。业绩承压主要因国内产品需求偏弱及智能家居行业竞争加剧。
毛利率与费用率
- 2024年整体毛利率48%，同比-3.4pp，主要受竞争加剧及会计政策变更影响。分产品看，智能家居/晾衣架/其他产品毛利率分别为49.6%/43.5%/28.7%，同比-2.9pp/+0.1pp/+11.3pp；线上/线下毛利率分别为50.7%/45.2%，同比-2.6pp/-1.9pp。
- 总费用率29.8%，同比+1.7pp，其中销售费用率21.8%，同比+1.5pp，主要因线下渠道及电商平台推广力度加大。净利率16%，同比-3.4pp。25Q1毛利率47.9%，同比-4pp；总费用率34.1%，同比+2.6pp；净利率12.9%，同比-6.1pp。
智能家居业务
- 2024年智能家居营收13.3亿元，同比-7.4%，销量同比增长19.4%至153.3万套，平均单价-22.4%至865.8元。公司推出多款爆品（GW-129、GW-118、小天舱），斩获国际国内奖项，并突破蓝鲸动力系统等技术，提升产品竞争力。
渠道发展
- 2024年线上/线下收入分别为9.9/5.3亿元，同比-2%/-20.8%。线上渠道巩固传统电商，突破抖音等新平台；线下渠道深耕经销商，推进“开疆焕新”行动，布局下沉市场。2025年将继续推进线上线下协同发展。
盈利预测与投资建议
- 预计2025-2027年EPS分别为0.66/0.72/0.81元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“持有”评级，主要基于智能家居品类占比提升、渠道扩张空间及技术领先优势。
- 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、房地产市场需求变化。
- 关键假设：智能家居销量持续增长（2025-2027年同比增长20%、17%、15%），毛利率趋稳（2025-2027年分别为49.8%、50%、50.2%）。
