业绩暂时承压，持续深耕智能家居赛道

投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收15.6亿元，同比-7.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比-24.1%；实现扣非净利润2.4亿元，同比-24.5%。单季度来看，24Q4公司实现营收4.9亿元，同比-14.7%； 实现归母净利润5805.2万元，同比-34.7%；实现扣非后归母净利润5440.6万元，同比-42.2%。2025Q1营收2.6亿元，同比-11.4%，实现归母净利润3347.8万元，同比-39.7%；实现扣非净利润3164.8万元，同比-42.9%。业绩承压主要系国内相关产品需求偏弱及智能家居行业竞争加剧所致。 毛利率暂时承压，销售费用率同比提升。24年公司整体毛利率为48%，同比-3.4pp。毛利率下降主要系智能家居赛道竞争加剧以及会计政策变更导致统计口径发生变化 。 分产品看 ， 智能家居/晾衣架/其他产品毛利率分别为49.6%/43.5%/28.7%，同比-2.9pp/+0.1pp/+11.3pp。分销售模式看，线上/线下毛利率分别为50.7%/45.2%，同比-2.6pp/-1.9pp。费用率方面，公司总费用率为29.8%， 同比+1.7pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21.8%/5.6%/-0.8%/3.1%，同比+1.5pp/+0.4pp/-0.3pp/+0。销售费用率增加主要系公司增大线下渠道及电商平台推广力度。综合来看，24年公司净利率为16%，同比-3.4pp。25Q1毛利率为47.9%，同比-4pp；总费用率为34.1%，同比+2.6pp； 净利率为12.9%，同比-6.1pp。 智能家居销量同比增长，产品力持续提升。分产品看，2024年智能家居/晾衣架/其他产品分别实现营收13.3/1.7/0.1亿元，同比-7.4%/-18.9%/-53.3%。量价分拆来看 ， 智能家居/晾衣架销售量分别为153.3万/60.8万套 ， 同比+19.4%/-21.4%；平均单价分别为865.8/287.9元，同比-22.4%/+3.3%。公司持续加大对智能家居产品的推广与销售，2024年公司对外推出多款爆品，GW-129系列、GW-118系列、小天舱等多款产品斩获国际国内奖项。同时公司连续攻关行业关键领域的多款技术，如自主研发晾衣机蓝鲸动力系统性能升级，升级2.0mm不锈钢钢丝绳，实现智能交互、人体感应、全域烘干、全隐藏晾杆等多重技术的突破，不断提升产品竞争力。 线上收入保持平稳，全面推进线上线下渠道协同。分渠道看，2024年公司线上/线下渠道收入分别为9.9/5.3亿元，同比-2%/-20.8%。线上渠道，公司持续巩固传统电商渠道，加快突破抖音等新平台，通过合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。线下渠道，公司继续深耕传统经销商渠道，推进“开疆焕新”行动，分城分区精准招商，把握以旧换新政策机会抢占市场，提升助力头部市场破局；同时积极布局下沉市场覆盖更多空白城市。2025年，公司将在开展渠道管理效率及探索渠道变革方面同步发力，继续全面推进线上线下渠道的协同发展与创新升级。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.72元、0.81元，对应PE分别为21倍、19倍、17倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，房地产市场需求变化风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司持续实现智能交互、人体感应、全域烘干、全隐藏晾杆等多重技术的突破，保持行业技术领先优势，智能家居品类销量呈持续上升趋势，2025-2027年产品销量分别同比增长20%、17%、15%； 假设2：考虑到会计准则一次性影响及公司新品迭出提升产品单价，预期智能家居毛利率趋稳，2025-2027年分别为49.8%、50%、50.2%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率