2025年一季报点评：归母净利润逆势增长，稳健型央企抗风险能力强

2025年第一季度，公司实现营业收入7531.1亿元，同比下降7.3%；归母净利润468.1亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5%。油气业务推动经营利润同比微增，总经营利润651.8亿元，同比微增0.8%，其中油气和新能源/天然气销售业务分别实现经营利润460.9/135.1亿元，同比+7.0%/+9.7%，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4亿元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4%。

油气价格、成本同步下滑，天然气销量稳步扩张。公司实现油气当量产量467百万桶，同比+0.7%（原油产量240百万桶，同比+0.3%；天然气产量13613亿立方英尺，同比+1.2%）。油价为70.0美元/桶，同比-7.2%；国内天然气平均销售价格为9.01美元/千立方英尺，同比-3.9%。天然气销量864亿立方米，同比+3.7%。单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0%。

成品油市场需求疲软导致成品油产销量和盈利能力下降。公司原油加工量337百万桶，同比-4.7%。汽/柴/煤油产量分别为1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3%；销量分别为1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3%。炼油产品单位毛利和销售业务国际贸易毛利均下降，炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%，同比-0.7pct；销售业务经营利润率为0.8%，同比-0.2pct。

化工转型持续推进，减油增化提高附加值。公司加大化工新产品、新材料开发力度，原油加工量和成品油产量下降，乙烯产量227万吨，同比基本持平；合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量为340、33万吨，同比-2.8%、+17.5%。

控股股东增持彰显信心。中国石油集团计划12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元，占公司4月29日总市值的0.2%~0.4%。

投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。预计2025~2027年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。