NBV+13%，Margin+3pct至57.5%超预期

业绩简评

2025年第一季度，公司新业务价值（NBV）同比增长13%，达到14.97亿美元，其中利润率同比提升3个百分点至57.5%。年化新保业务同比增长7%。代理渠道贡献了超过75%的增长，其中传统保障和分红产品表现强劲，活跃代理人数和新入职代理人数分别增长8%和9%。伙伴分销渠道NBV增长2%，中国内地以外地区银保业务NBV增长21%。

经营分析

1. 友邦香港：NBV增长16%，代理渠道和银保渠道表现卓越，活跃度和生产力持续提升，招聘成果显著。
2. 友邦中国：可比口径NBV增长8%，活跃新代理人数增加15%，支持活跃代理人数整体增长6%。
3. 友邦泰国：NBV实现非凡增长，受惠于个人医疗保险产品的监管变动，银保渠道增长强劲。
4. 友邦新加坡：NBV增长强劲，单位链接式长期储蓄产品销售持续强劲，代理生产力显著提升。
5. 友邦马来西亚：NBV增长较高，与大众银行的策略性合作带来卓越增长，但部分被代理渠道下跌抵消。
6. 其他市场：NBV增长非常强劲，大部分市场录得增长。

营运利润方面，新业务合约服务边际增长16%，公司有信心实现每股税后营运溢利自2023年至2026年的复合年均增长率9%至11%的目标。

股东回报政策

公司已启动16亿美元的股份回购计划，预期于三个月内完成。

盈利预测、估值与评级

公司增长韧性强，友邦中国税优产品中高产新客户拓展成效显著，叠加展业区域快速拓展，预计中长期仍将实现较好增长。友邦香港内地居民储蓄需求旺盛，香港产品分红预期更高，新加坡储蓄险占比提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定，未来NBV有望维持双位数左右增长。截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值，维持“买入”评级。

风险提示

前端销售不及预期；资本市场波动；经济修复不及预期。

主要财务指标

• 保险收益：2023年175.14亿元，2024年预计193.14亿元，2025年预计204.54亿元。
• 归母净利润：2023年37.64亿元，2024年预计68.36亿元，2025年预计67.32亿元。
• 新业务价值：2023年40.34亿元，2024年预计47.12亿元，2025年预计54.23亿元。
• EPS：2023年0.35元，2024年预计0.64元，2025年预计0.63元。
• P/EV：2025年1.04倍。