NBV+13%，Margin+3pct至57.5%超预期

业绩简评 4月30日公司披露25年第一季新业务摘要，固定汇率下NBV+13%。 经营分析 NBV实现超预期增长。固定汇率下，2025Q1NBV同比13%至14.97亿美元，其中margin同比提升3.0pct至57.5%，受益于产品组合的有利转向，但部分被友邦中国经济调整抵消，年化新保同比+7%。 其中，代理渠道NBV+21%至12.18亿美元，贡献超75%，传统保障和分红产品均录得非常强劲的增长，代理生产力上升，活跃代理人数增加8%，新入职代理人数增加9%；伙伴分销NBV+2%至3.97亿美元，在中国内地以外地区的银保业务录得21%的NBV增长。1）友邦香港：NBV+16%且占比第一，在本地及中国内地访客实现均衡增长，代理渠道及银保渠道实现卓越表现。代理活跃度与生产力持续提升，取得非常强劲的招聘成果。2）友邦中国：基数重算后的可比口径NBV+8%，披露口径NBV减少7%，margin高于50%，活跃新代理人数增加15%，支持活跃代理人数整体增长6%。公司于2019年至2023年间成立的新业务地区代理NBV增长超过20%。3）友邦泰国：实现了非凡的NBV增长，受惠于自2025年3月起引入个人医疗保险产品相关的监管变动前，为代理渠道带来的一次性销售；银保渠道取得非常强劲的增长。4）友邦新加坡：录得卓越的NBV增长，单位链接式长期储蓄产品销售持续强劲，代理的生产力录得非常强劲的增长。5）友邦马来西亚：录得较高的NBV，与大众银行的策略性伙伴合作关系带来了卓越增长，部分被代理渠道的下跌所抵销。6）其他市场：NBV增长非常强劲，由该分部中大部分市场录得增长所带动。 营运利润：新业务合约服务边际增长16%，有信心实现每股税后营运溢利自2023年至2026年的复合年均增长率9%至11%的目标。 股东回报政策：近期宣布的16亿美元股份回购计划已于2025年4月14日展开，预期于三个月期间完成。 盈利预测、估值与评级 公司增长韧性强，友邦中国税优产品中高产新客户拓展成效显著，叠加展业区域快速拓展，预计中长期仍将实现较好增长；友邦香港内地居民储蓄需求旺盛且香港产品更高的分红预期、香港本地人才引进计划成效持续显现，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加保费稳定增长，未来NBV有望维持双位数左右增长。截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值，维持“买入”评级。 风险提示 前端销售不及预期；资本市场波动；经济修复不及预期。