寿险净利润+87%，分红险转型效果显著

业绩简评

2025年第一季度，太平人寿净利润同比增长87%至30亿元，主要得益于所得税同比减少；净资产较上年末增长15.4%，预计由第一季度利率抬升带来。

经营分析

• 整体业绩：净利润增长主要源于2024年计提的额外所得税费用导致基数较低，以及2025年第一季度利率抬升。
• 负债端：公司分红险转型成效显著，1-2月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，构建了转型先发优势。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：中国太平集团层面2024年计提了93亿元所得税费用（为冲减递延所得税资产），假设2025年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长。
• 估值与评级：截至当前，中国太平2025年PEV为0.20倍，估值较低，建议关注配置机会，维持“买入”评级。

风险提示

• 前端销售不及预期；
• 权益市场波动；
• 长端利率大幅下行。

主要财务指标

• 保险服务收入：2023年12月为107,489百万元，2024年12月预计为111,268百万元，2025年E预计为115,036百万元。
• 归母净利润：2023年12月为6,190百万元，2024年12月预计为8,432百万元，2025年E预计为10,564百万元。
• 每股收益：2023年12月为1.72元，2024年12月预计为2.35元，2025年E预计为2.94元。
• ROE：2023年12月为6.92%，2024年12月预计为9.26%，2025年E预计为12.04%。
• P/EV：2025年E为0.20倍。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：包括保险服务收入、保险服务费用、持有的再保险净费用、保险服务业绩、利息收益、金融资产减值净额、应占联营公司及合营公司业绩、投资回报、承保财务费用、分出再保险财务收益、投资合约负债变动净额、其他收益、行政及其他费用、其他财务费用、总的投资收益率、净资产收益率、除税前溢利、除税后溢利、本公司股东权益、净利润增长率、集团内含价值增长率、寿险内含价值增长率、新业务价值增长率。
• 资产负债表：包括法定存款、固定资产、金融投资、于联营公司及合营公司的权益、再保合同资产、现金及现金等价物、其他资产、资产总计、保险合同负债、其他负债、寿险内含价值、负债总计、股本、核心内含价值回报率、集团调整后净资产、归属于母公司股东权益、少数股东权益、集团内含价值、负债和所有者权益合计。
• 主要财务指标：包括每股指标、每股收益、每股净资产、每股内含价值、核心内含价值回报率、集团内含价值回报率、综合偿付能力充足率。