港股公司点评：新上任管理层为寿险老将，分红险先发优势确立

敬请参阅最后一页特别声明6月23日，太平人寿官网显示，公司副总经理王旭泽已于6月出任公司临时负责人，临时负责公司党委和经营班子工作。新任临时负责人为太平内部培养，业务经验丰富。王旭泽先生长期任职于太平人寿多家分支机构，拥有至少20年的管理经验。2005年起，王旭泽先后担任太平人寿天津分公司助理总经理、副总经理职务，长期分管个险业务。2014年，王旭泽由天津调往大连，先后出任太平人寿大连分公司副总经理（主持工作）、总经理。2017年2月，王旭泽又调任太平人寿辽宁分公司担任总经理。凭借在分支机构的出色表现，2020年1月，王旭泽调往总部，开始担任太平人寿市场总监，2022年4月又升任公司副总经理，分管电商、经代、社保商办、服务拓展、高客业务等工作。中国太平低估值、分红险转型优秀，且预计利润双位数增长，继续大力推荐。1）利润方面看，高基数下公司利润仍有望实现双位数增长。2025Q1太平人寿的净利润同比87%至30亿元，预计高增由所得税同比减少带来。公司去年基于保守预估，计提了额外的所得税费用，使得利润基数较低。中国太平集团层面24年全年计提了93亿港元所得税费用（为了冲减递延所得税资产），所得税率高达42%，假设25年税率回归正常水平，即使面临投资端高基数，预计公司利润仍有望实现20%以上的增长。2）负债端看，公司分红险转型意志较强，成效显著，1-2月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，在未来分红险销售的大趋势下，公司已经构建了转型先发优势，预计全年NBV双位数增长。截至2025年6月24日，公司PEV估值仅0.29X，PB（mrq）为0.78X，PB+调整后CSM（2024年）为0.30X，估值较低，建议关注配置机前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。主要财务指标项目（港币）保险服务收入(百万元)保险服务收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率每股收益(元)每股内含价值（元）ROEP/EP/EV来源：公司年报、国金证券研究所7.009.0011.0013.0015.0017.0019.00240625港币(元) 12/2312/24107,489111,2683.52%8,43236.22%2.3548.579.26%6.590.32 -1.30%6,19044.05%1.7256.516.92%8.980.27成交金额 事件经营分析盈利预测、估值与评级会，维持买入评级。风险提示 附录：三张报表预测摘要损 益 表（百万港元）2 023A保 险 服务收入107,489111,268 115,036 118,682 122,456保 险 服务费用-86,255-86,433-87,432-88,973-90,538持 有 的再保险净费用-2,702保 险 服务业绩18,531利 息 收益35,717金 融 资产减值净额-1,738应 占 联营公司及合营公司 业 绩-163投 资 回报33,566承 保 财务费用-36,012-61,035-60,757-64,321-68,066分 出 再保险财务收益253投 资 合约负债变动净额355净 投 资业绩-1,838其 他 收益5,740行 政 及其他费用-7,011其 他 财务费用-3,764除 税 前溢利11,658税 项 支出-1,381除 税 后溢利10,277本 公 司股东权益6 ,190资 产 负债表（百万港元）2 023A法 定 存款6,127固 定 资产66,203金 融 投资1,223,9101,442,3171,589,0991,716,2271,853,526于 联 营公司及合营公司的权益27,875再 保 合同资产11,295现 金 及现金等价物42,554其 他 资产131,534132,530 131,407 145,148 167,366资 产 总计1,509,4971,734,3421,889,3002,035,7272,199,444保 险 合同负债1,196,5411,413,4101,554,7511,679,1321,813,462其 他 负债180,361198,524 210,775 229,456 254,422负 债 总计1,376,9021,611,9351,765,5271,908,5872,067,884股 本40,771归 属 于母公司股东权益94,980少 数 股东权益37,616负 债 和所有者权益合计1,509,4971,734,3421,889,3002,035,7272,199,444来源：公司年报、iFinD，国金证券研究所注：2024年EV、NBV数据按照4%投资收益率假设列示，但增速为同口径计算所得 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 敬请参阅最后一页特别声明北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806