业绩恢复较快增长，内装外贸双轮驱动

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 公司研究公司快报 2025年4月29日 增持A维持 内蒙一机（600967SH） 业绩恢复较快增长，内装外贸双轮驱动 兵器兵装 公司近一年市场表现 市场数据：2025年4月28日 收盘价（元）：1119 年内最高最低（元）：1340639流通A股总股本（亿股）：16991702流通A股市值（亿元）：19011 总市值（亿元）：19043 基本每股收益元： 011 摊薄每股收益元： 011 每股净资产元： 694 净资产收益率： 157 基础数据：2025年3月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiweisxzqcom 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：01083496308 邮箱：litongsxzqcom 事件描述 内蒙一机公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营业收入为 9792亿元，同比减少218；归母净利润为500亿元，同比减少4133；扣非后归母净利润为483亿元，同比减少4143；负债合计8419亿元，同比减少3138；货币资金2551亿元，同比减少4925；应收账款994亿元，同比增长1050；存货2959亿元，同比减少1471。2025年一季度公司营业收入为2731亿元，同比增长1960；归母净利润为186亿元，同比增长1103；扣非后归母净利润为186亿元，同比增长1284；负债合计8862亿元，同比减少2121；货币资金3666亿元，同比增长1222；应收账款1947亿元，同比增长5891；存货2179亿元，同比减少2475。事件点评 营收逐季恢复快速增长，2025年Q1净利润恢复增长。2024年四季度单季度，公司实现营收2684亿元，同比增长2388，2025年一季度公司实现营收2731亿元，同比增长1960，从24年三季度开始公司营收逐季恢复了快速增长。2025年一季度公司实现归母净利润186亿元，同比增长1103，重新恢复增长。 内装外贸双轮驱动。内装方面，公司密切跟踪各军兵种老旧装备升级换代以及新研装备列装需求，加强以联勤保障部队为主体、覆盖火箭军、空军和信息支援部队等综合保障类装备市场开拓，实现国内军品订货的连续性和稳定性。军贸方面，随着全球地缘政治局势的复杂化，国际热点地区冲突不断，全球军贸市场进入上行周期，面对全球军贸市场的机遇期，公司不断完善军贸产品体系，开发了适应海外用户需求的轮履、无人装备及中口径火炮等系列产品，在国际市场上保持了一定占有量，未来在重点产品持续订货的基础上，伴随在多个新领域、新市场的不断突破，公司外贸业绩将持续提升。投资建议 我们预计公司20252027年EPS分别为042049056，对应公司4月28日收盘价1119元，20252027年PE分别为269229199，维持“增持A”评级。 风险提示 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 10010 9792 11016 12338 13695 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。财务数据与估值： YoY 302 22 125 120 110 净利润百万元 851 500 708 831 956 YoY 34 413 416 175 150 毛利率 161 125 132 136 140 EPS摊薄元 050 029 042 049 056 ROE 73 43 57 64 70 PE倍 224 381 269 229 199 PB倍 17 16 15 15 14 净利率 85 51 64 67 70 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 14847 12389 15487 16782 18345 营业收入 10010 9792 11016 12338 13695 现金 5027 2551 5150 5906 6960 营业成本 8396 8571 9556 10655 11774 应收票据及应收账款 1616 1698 1744 1837 1967 营业税金及附加 47 38 44 49 55 预付账款 1810 2218 2372 2593 2777 营业费用 45 32 45 49 55 存货 3469 2959 3246 3476 3659 管理费用 407 380 400 444 493 其他流动资产 2924 2962 2975 2968 2981 研发费用 515 518 523 580 644 非流动资产 8896 7643 7513 7384 7218 财务费用 94 31 78 106 128 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 18 12 6 4 1 固定资产 1777 1999 2041 2070 2077 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 无形资产 2036 1977 1845 1716 1585 投资净收益 226 205 229 220 218 其他非流动资产 5082 3667 3627 3598 3556 营业利润 936 559 792 932 1069 资产总计 23742 20033 23000 24166 25563 营业外收入 8 3 0 0 0 流动负债 11507 7962 10224 10845 11572 营业外支出 4 3 0 0 0 短期借款 28 244 0 0 0 利润总额 939 559 792 932 1069 应付票据及应付账款 5271 6141 6033 6577 7114 所得税 97 64 86 104 118 其他流动负债 6208 1577 4192 4268 4458 税后利润 843 495 706 828 951 非流动负债 762 457 457 457 457 少数股东损益 9 5 2 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 851 500 708 831 956 其他非流动负债 762 457 457 457 457 EBITDA 1052 784 952 1058 1191 负债合计 12269 8419 10681 11302 12029 少数股东权益 38 34 32 29 24 主要财务比率 股本 1703 1702 1702 1702 1702 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4429 4596 4596 4596 4596 成长能力 留存收益 5230 5173 5643 6241 6999 营业收入 302 22 125 120 110 归属母公司股东权益 11435 11580 12287 12835 13510 营业利润 32 403 417 177 147 负债和股东权益 23742 20033 23000 24166 25563 归属于母公司净利润 34 413 416 175 150 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 161 125 132 136 140 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 85 51 64 67 70 经营活动现金流 942 3438 2688 877 1138 ROE 73 43 57 64 70 净利润 843 495 706 828 951 ROIC 61 37 49 53 57 折旧摊销 262 287 268 291 315 偿债能力 财务费用 94 31 78 106 128 资产负债率 517 420 464 468 471 投资损失 226 205 229 220 218 流动比率 13 16 15 15 16 营运资金变动 33 4007 2019 83 217 速动比率 06 05 07 07 08 其他经营现金流 125 25 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 166 1271 89 58 68 总资产周转率 04 04 05 05 06 筹资活动现金流 485 200 178 178 152 应收账款周转率 56 59 64 69 72 应付账款周转率 15 15 16 17 17 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 050 029 042 049 056 PE 224 381 269 229 199 每股经营现金流最新摊薄 055 202 158 052 067 PB 17 16 15 15 14 每股净资产最新摊薄 672 680 722 754 794 EVEBITDA 135 215 147 125 102 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于515之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于55之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于515之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数15以上。 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于1010之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10以上。 风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人