季报点评：Q1业绩延续承压，现金流有所改善

核心观点与业绩表现

2025年第一季度，中国铁建实现营业总收入2568亿元，同比下降6.6%；归母净利润51.5亿元，同比下降14.5%。业绩下滑主要受毛利率下滑影响，传统基建领域资金到位不及预期，项目进展缓慢。公司未完合同额达78613亿元，在手订单充裕，预计后续随着专项债等资金落地，项目执行进度将好转。

费用与现金流

公司毛利率为7.51%，同比降低0.28个百分点；期间费用率4.15%，同比降低0.07个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.15/+0.12/+0.01个百分点，销管费率管控较优。资产减值损失计提4.37亿元，同比少计提0.3亿元。投资收益同比增加0.4亿元。所得税率17.9%，同比小幅提升0.02个百分点。归母净利率2%，同比下降0.19个百分点。Q1经营现金流净流出389.5亿元，同比少流出76.5亿元；投资现金流净流出106亿元，同比少流出31亿元，整体现金流有所改善。

新签订单与业务结构

2025年第一季度新签合同额4928亿元，同比下降10.5%。分业务看：基础设施类项目新签4200亿元，同比下降13%，占签单总额85%（工程承包/绿色环保分别新签3710/490亿元，同比-19%/+77%），其中铁路/矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，分别新签合同额496/456/181/306亿元，同比增66%/139%/29%/133%；城轨/房建/市政工程均有所下滑，签单额分别为53/1818/325亿元，同比降45%/36%/46%。公路新签订单325亿元，同比增7.7%。分地区看：境内/境外分别新签合同额4487/442亿元，同比-13%/+30%，海外业务维持较快增长。

投资建议与风险提示

预计公司2025-2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，EPS分别为1.58/1.59/1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.0/5.0/4.9倍，维持“买入”评级。风险提示包括基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。