短期业绩承压，关注国补以及行业竞争变化

好太太发布2024年年报及2015年一季报：2024年实现营收15.57元，同比-7.78%；归母净利润2.48亿元，同比-24.07%；扣非后归母净利为2.44亿元，同比-24.46%。单季度看，2024Q4实现营收4.88亿元，同比-14.73%；实现归母净利润0.58亿元，同比-34.70%；扣非后净利润0.38亿元，同比-21.52%；2025Q1实现营收2.59亿元，同比-11.37%；归母净利润0.33亿元，同比-39.73%；扣非后归母净利为0.32亿元，同比-42.88%。公司拟每10股派发现金股利2元（含税）。在行业整体需求偏弱以及竞争加剧下，公司经营面临一定压力；后续在国补催化、行业集中度向龙头提升下，我们预计公司业绩将逐步回暖。 分析判断: ►智能家居产品占比持续提升，线下渠道加快优化 2024年公司整体收入出现下滑，但智能家居产品（包含智能晾衣架、智能门锁等）表现相对较好，其收入同比下降7.39%，智能家居产品收入占比达85.24%；传统晾衣架收入同比下降18.87%，收入占比11.23%。公司通过加大线上直播电商和新产品迭代，应对市场整体压力。报告期内，公司推出了GW-129系列、GW-118系列、小天舱等多款产品，持续巩固在智能晾晒领域的龙头地位。从渠道来看，线上收入同比小幅下降2.03%至9.86亿元，占收入比例提升至63.3%；线下渠道收入同比下降20.82%至5.27亿元。面对线下压力，公司通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售，以及加强化城市运营平台模式与下沉市场策略。 ►盈利有所承压，期待后续改善 盈利能力方面，公司2024年毛利率同比下降3.37pct至47.98%，预计主要是行业竞争加剧、会计科目调整影响；费用方面，2024年期间费用率为29.82%，同比+1.65pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性所拖 累；2024年研发费用率为3.15%，同比持平，公司保持产品创新的领先。2025Q1毛利率同比下降4.02pct至47.92%，期间费用率为34.10%,同比+2.62pct，利润端面临一定压力。 ►研发保持领先，关注国补对需求的提振和行业竞争格局变化 好太太累计获得国家专利1,600余项，涵盖了智能锁、晾衣机等核心产品，专利包括了生物识别、AI智能等前沿技术，保持在行业内产品创新的领先地位。随着3月以来，消费品以旧换新的补贴力度持续加大，下游需求逐步回暖；同时随着行业标准化要求提升，以及当前环境下小企业生存压力的加大，我们预计行业集中度将持续向头部企业提升，利好以好太太为代表的龙头公司。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，此外智能门锁等 其 他 新 品 类 蓄 势 待 发。受 需 求 弱 于 预 期 影 响 ，我 们下 调盈 利预 测 ，25-27年 公 司 营 收 分 别 为 16.35/18.22/20.65亿元（前值18.40/20.63/-亿元），EPS分别为0.68/0.76/0.90元（前值0.82/0.93/-元），对应2025年4月28日收盘价13.95元/股，PE分别为21/18/16倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。