2025年一季报点评：业绩符合市场预期，新品动能多元化

公司25Q1业绩符合市场预期，营收39.83亿元（同比+15.35%），归母净利润4.11亿元（同比+15.47%）。毛利率33.77%（同比-1.17pct），主要受原材料上涨和价格竞争影响，但规模优势及产品结构优化部分对冲；销售净利率13.68%（同比+0.02pct）。

业务增长亮点：

1. 高压直流&汽车增势延续、新能源超预期增长

   • 高压直流/汽车继电器受益于新能源车高增（小米、零跑、小鹏销量高增）及全球汽车复苏，预计25年增速30%+/15%。
   • 新能源继电器24H2复苏延续，预计25Q1景气度逐月上升，全年同增20%+。

2. 工业&信号快速增长、家电&电力表现稳健

   • 工业继电器：行业需求触底复苏，光伏、电源等领域上涨，预计保持较快增长。
   • 信号继电器：安消行业需求稳定，温控/医疗/新能源需求增长，整体增速持续。
   • 家电功率继电器：旺季提前但价格竞争激烈，公司稳增。
   • 电力继电器：高基数下需求放缓，国内增量+新兴市场回暖，保持稳定增长。

“75+”战略新阶段、增长动力多元化

• 低压电器：全球暖通旺季、新能源强装潮、电力复苏带动，增势延续。
• 其他新品：
  • 电流传感器：国内回暖，海外需求待提升。
  • 连接器：充电领域稳固，储能/数据中心快速拓展。
  • 电容器：新能源车/电机客户项目启动，新能源&电子客户加速，未来业务规模有望达5亿元。

盈利预测与投资评级

• 25-27年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元（同比+22%/+17%/+16%），对应PE分别为18x、15x、13x。
• 宏发为继电器全球龙头，给予25年25x PE，目标价47.5元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。