半导体+无人驾驶驱动成长，盈利能力显著修复

评级及分析师信息 茂莱光学发布2025年一季报，25Q1实现营收1.42亿元，同比+28.23%；归母净利润0.17亿元，同比+288.73%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+455.51%。 业绩略超市场预期 分下游应用看，25Q1半导体、生命科学、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测、航空航天收入占比分别为63.51%、17.90%、4.28%、3.30%、2.86%、0.53%。其中，1）生物识别领域收入同比略有下滑，主要是由于客户对原有设计所匹配的产品需求量下降，而针对其新项目的产品需求尚在开发阶段。 毛利率小幅提升，费用管控成果显著 毛利率：25Q1公司毛利率为50.49%，同比+1.01pct。主要是由于下游产品结构比例变化，部分毛利率相对较高的产品销售占比提升。 费用率：25Q1公司期间费用率为35.04%，同比-8.14pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.03%、17.09%、13.82%、-0.90%，同比-0.49、-5.19、-1.97、-0.48pct。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 国内工业级精密光学领先厂商，全球化布局打造增长驱动力 1.【华西电子】茂莱光学（688502.SH）2024年业绩点评：业绩短期承压，半导体+无人驾驶增长强劲2025.03.29 1）拥有精密光学设计和光机电算一体化的光学综合解决方案能力。目前公司已掌握了精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术五大核心技术。同时，能够满足客户从方案设计、测试验证设计到调试设计等一体化的服务需求，可将光学成像系统、激光或LED照明光源模块、运动控制、数字相机器件进行系统组合，实现主动照明、自动对焦取像、控制扫描、数字存储等多功能一体化的光机电算光学系统模块。 2）全球化布局：茂莱光学总部位于南京，主要从事光学器件、光学镜头、光学系统的设计、研发和制造。同时公司积极在海外布局，在泰国成立了生产基地，主要从事光学元器件的加工，光学镜头及模组的装配和测试；在美国成立了研发中心，为美国及欧洲客户提供光学校准技术服务、技术问题诊断等； 在英国设立了子公司，专注于先进制造产业。公司积极进行全球化布局，有利于更好的服务海内外客户，更加灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局。 投资建议 参考2025年一季报，我们调整2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年 营 收 分 别 为6.25、7.73、9.46亿 元 （ 原 值 为（6.02、7.20、8.58亿元），同比+24.3%、23.7%、22.4%；预计2025-27年归母净利润分别为0.70、1.00、1.40亿元（原值为0.51、0.71、0.98亿元），同比+97.1%、+42.3%、+41.0%。预计2025-27年EPS分别为1.33、1.89、2.66元（原值为0.96、1.35、1.86元）。2025年4月29日股价为288.35元，对应PE分别为217.45x、152.83x、108.39x，维持“增持”评级。 风险提示 技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。