2024年年报&2025年一季报点评：业绩基本符合预期，白炭黑+硅碳开启放量

公司24年年报及25年一季报业绩基本符合预期。24年营收19亿元，同降7%，归母净利润2.8亿元，同增20%，毛利率24.9%，同增2.8pct；其中24Q4营收5亿元，同环比-9％/+18％，归母净利润0.7亿元，同环比+18%/+12％，毛利率24.4%，同环比+1.9/-4.8pct；25年Q1营收4亿元，同环比-7％/-11％，归母净利润0.5亿元，同环比-40%/-35％，毛利率23.3%，同环比+0.8/-1.1pct。

活性炭业务表现亮眼，Q1出货3.5万吨，同增10%，市占率持续提升。24年活性炭出货15万吨，同增18%，其中颗粒炭出货1.2-1.3万吨，同增25%，25Q1预计出货3.5万吨，同增10%左右，贡献收入3.3亿元；毛利率方面，24年活性炭毛利率28.3%，同增0.8pct，预计25年稳定。

硅材料业务受原材料价格及下游需求影响波动。24年硅酸钠出货20万吨，同降43%，系剥离子公司所致，25Q1预计贡献6千万收入，同降50%，系原材料价格下降影响；硅胶出货2.8万吨，同增11%，25Q1预计贡献1千万收入，同降60%+，后续预计保持稳定。毛利率方面，24年硅酸钠毛利率15.5%，同增5.1pct，预计25年维持10-15%，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超20%；硅胶毛利率6.8%，同降16.9pct，预计24年维持微利水平。25年硅碳产品预计放量，盈利水平优于主业。

期间费用及现金流方面，24年期间费用2.1亿元，同增4%，费用率11.2%，同增1.1pct；25年Q1期间费用0.5亿元，同环比-3%/+28%，费用率12.6%，同环比+0.6/+3.8pct。24年经营性净现金流2.3亿元，同降15%，25Q1经营性现金流-0.3亿元，同比缩窄72%。24年资本开支2.2亿元，同降14%，25Q1资本开支0.6亿元，同环比+43%/-37%。24Q4末存货2.6亿元，较年初下降7.7%，25Q1末存货2.7亿，较年初增长4%。

盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，调整25-26年归母净利润至2.9/3.6亿元（此前预测3.3/5.1亿元），同比基本持平/+25%，新增27年归母净利润预期4.6亿元，同增28%，对应PE为19/15/12x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。