光器件持续受益AI发展，高速光引擎有望迎来放量

天孚通信2024年实现营收32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%。2025年一季度营业收入9.45亿元，同比增长29.11%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.07%。

公司聚焦光器件方案领域，受益AI发展，高速光有源产品和无源产品均快速增长。2024年光无源器件和光有源器件占收比分别为48.47%/50.91%，同比增长33.21%/121.91%。有源光器件增长主要得益于高速光引擎等产品放量，公司自2022年募资研发高速光引擎，目前受益于AI驱动的数通光模块等领域。公司深耕光无源器件，积累了高精度、高可靠性等特性的产品。

无源产品毛利率持续优化，有源产品占比提升或影响综合毛利率。2024年综合毛利率同比提升3.02pct至57.29%，其中光无源器件和光有源器件毛利率分别为68.41%/46.69%，同比分别提升8.16pct/1.92pct。随着有源产品占比提高，综合毛利率或有小幅波动；2025年Q1毛利率为53.05%，同比下降2.46pct。成本费用管控较好，规模效应体现，2024年销售/管理/研发费用率同比分别减少0.23pct/0.2pct/0.25pct，但费用总额同比增长26.3%/59.8%/62.11%。

公司重视研发创新，布局硅光、CPO等前沿领域。通过自研和并购，在精密陶瓷、工程塑料等基础材料领域积累核心工艺技术，积极开发全球优质客户。最新研发项目布局CPO领域应用的FAU、ELS、1.6TOSFP光模块中的光引擎。公司积极进行全球业务布局，泰国二期厂房预计4月底交付，持续扩产。

风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.5/25.2/29.6亿元，当前股价对应PE分别为20/15/13X，维持“优于大市”评级。