2025年一季报点评：各项业务稳定增长，投资净收益亮眼

中信证券2025年一季度业绩表现亮眼，实现营业收入177.6亿元（同比+29.1%），归母净利润65.5亿元（同比+32.0%），EPS 0.42元，ROE 2.4%（同比+0.5pct）。主要业务板块表现如下：

1. 经纪业务：一季度交易额大增带动收入大幅增长，收入33.3亿元（同比+36.2%），占营业收入20.5%。全市场日均股基交易额同比+70.3%，两融余额同比+24.8%。公司两融余额1498亿元（同比+31%），市场份额7.8%（同比+0.4pct）。客户数超1580万户（同比+12%），客户资产超12万亿元（同比+18%）。利息净亏损2.2亿元，主要因货币资金及结算备付金利息收入减少及卖出回购利息支出增加。

2. 投行业务：逆势小幅增长，收入9.8亿元（同比+12.2%）。股权主承销规模303.5亿元（同比+67.8%），排名第1（IPO 3家募资13亿元，再融资9家承销291亿元）。债券主承销规模4303亿元（同比+4.6%），排名第1（地方政府债1642亿元，公司债1005亿元，金融债725亿元）。IPO储备项目41家（排名第1），其中两市主板27家，创业板8家，科创板6家。

3. 资管业务：收入25.6亿元（同比+8.7%），管理规模15424亿元（同比+11.1%）。私募资管规模1.5万亿元（同比+11%），市场份额13.43%（行业第一）。控股子公司华夏基金管理规模2.5万亿元（公募1.8万亿元，机构及国际业务0.7万亿元），ETF规模保持行业龙头。

4. 投资收益：投资收益（含公允价值）88.6亿元（同比+62.3%），调整后投资净收益89.8亿元（同比+35.6%）。

盈利预测与投资评级：小幅上调2025-2027年归母净利润至257/260/292亿元（同比+18%/1.4%/+12%），对应PB 1.20/1.14/1.08倍。鉴于资本市场改革利好头部券商，中信证券有望强者恒强，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低或权益市场波动加剧可能导致投资收益下滑。