2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct，至18.08%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.3元（含税），分红比例33.22%。2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%。
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业务结构改善与毛利率提升
- 产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构改善，毛利率同比提升5.91pct至34.74%。
- 产品销售：营收2.69亿元，同比增长96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%。主要包含环保药剂、铜萃取剂产品及一体化重金属废水处理设备销售。
- 运营服务：营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%。期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。
- 重金属污染防治综合解决方案：营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%。营收下滑主因下游铜冶炼行业矿端资源稀缺叠加加工费持续低迷，部分存量项目推进周期延长。
- 其他主营业务：营收0.32亿元，同比增长94.08%；毛利率19.86%，同增10.09pct，毛利贡献1.95%。
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紫金合作与海外业务增长
- 紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5%。
- 海外业务收入0.83亿元，同比增加25.5%；毛利率42.5%，高于国内业务的33.9%。期待海外业务持续发展带动整体毛利率提升。
- 境外收入合计2.24亿元，占主营业务收入24.27%。
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财务指标与费用分析
- 期间费用率上升2.99pct至19.89%，主要系并购及规模扩大导致人力成本、市场拓展费用增加，折旧摊销费用上升。
- 经营性现金流净额0.67亿元，同比减少0.96%。投资活动现金流净额-1.98亿元，同比减少293.67%，主要系并购支付款；筹资活动现金流净额0.14亿元，同比增加116.76%，主要系新增银行借款。
- 资产负债率39%，同比上升4pct。应收账款同比增长36.24%，存货同比增长151.38%，应付账款同比增长23.5%。加权平均净资产收益率18.08%。
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盈利预测与投资评级
- 下调2025-2026年及引入2027年归母利润预测至1.96/2.45/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29）。
- 维持“买入”评级。
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风险提示
- 行业政策变化，如政策执行力度或进度不及预期。
- 下游行业扩产进度不及预期，影响重金属污染防治行业发展。
