2023年报&2024一季报点评：紫金药剂并表出海&紫金合作快速推进

事件：2023年公司实现营收8.08亿元，同增47.47%；归母净利润0.9亿元，同增36.39%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。分红比例52.49%。2024年一季度公司实现营收1.04亿元，同增2.57%；归母净利润0.79亿元，同增492.69%，其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来6163万元投资收益；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.38%。 2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增156%。2023年公司实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%，符合我们预期。分业务来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现营收4.60亿元，同比增加88.03%；毛利率为22.71%，下降6.79pct，毛利贡献44.80%。2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长50%以上。 2）产品销售实现营收1.37亿元，同比增加41.69%；毛利率45.30%，同增3.56pct，毛利贡献27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。2023年，公司完成25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的2套设备，全年设备产品订单累计金额超过6,500万元。3）运营服务实现营收1.93亿元，同比减少0.96%；毛利率32.78%，同增5.66pct，毛利贡献26.69%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。2023年公司经营性现金流净额大幅增加155.79%至0.67亿元，主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付，使得经营活动的现金流净额实现同比快速增长。 紫金合作持续深化，海外收入高速增长。2023年公司紫金相关收入2.81亿，同比增加84.5%；占总收入比例为34.7%，同比增加7.0pct。2023年公司海外业务实现收入0.85亿元，同比增加427.96%；占总收入比例10.52%，同比增加7.58pct；毛利率达56.7%，高于国内业务的25.4%。 期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展，2023年在海外累计完成签单增幅达到51%。 盈利预测与投资评级：2024年2月紫金药剂并表，带来6163万元投资收益。我们调整2024年、维持2025年并新增2026年归母净利润预期，预计2024-2026年公司归母净利润2.02/2.15/2.67亿元（2024-2025年前值1.56/2.15亿元），同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE 16/15/12倍（估值日期2024/4/22）。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期 事件：2023年公司实现营业收入8.08亿元，同比增长47.47%；归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长35.02%；加权平均ROE同比降低3.79pct，至9.99%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。分红比例52.49%。2024年一季度公司实现营业收入1.04亿元，同比增长2.57%；归母净利润0.79亿元，同比增长492.69%，其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来6163万元投资收益；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.38%；加权平均ROE同比提高6.66pct，至8.17%。 1.2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增156% 2023年综合解决方案业务高增。2023年公司实现营业收入8.08亿元，同比增长47.47%，主要系受公司上市后品牌效应提升的影响，重金属污染防治综合解决方案业务和产品销售业务增长较快；归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%，符合我们预期；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长35.02%。分业务来看： 1）重金属污染防治综合解决方案实现营收4.60亿元，同比增加88.03%；毛利率为22.71%，下降6.79pct，毛利贡献44.80%。该业务的盈利模式为依托核心技术和产品，以方案设计+设备销售+技术服务、工程项目建设或EPC的形式提供综合性服务；广泛应用于含重金属污酸资源化治理、含重金属废水深度处理与回用、含砷危废处置、含重金属污染环境修复等领域。2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长50%以上。 2）产品销售实现营收1.37亿元，同比增加41.69%；毛利率45.30%，同增 3.56pct，毛利贡献27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。通常是向客户销售与之配套的用于重金属废水处理为主的专用药剂，系公司重金属污染防治核心技术的重要组成部分。2023年，公司完成25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的2套设备，全年设备产品订单累计金额超过6,500万元。 3）运营服务实现营收1.93亿元，同比减少0.96%；毛利率32.78%，同增 5.66pct，毛利贡献26.69%。运营服务是公司接受客户委托，通过在托管期间提供创新环保技术，优化环保运行参数，为客户管控环境风险，降低环保设施运营成本，持续提供增值服务，属于环境污染第三方治理的新服务模式。提供专业废酸、废水、废渣处理运营服务，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。 4）其他主营业务实现营收0.16亿元，同比增长43.59%；毛利率9.77%，同减13.73pct，毛利贡献0.68%。 受人员薪酬调整和股权激励影响，期间费用率增加。2023年公司期间费用同比增长51.33%至1.37亿元，期间费用率上升0.43pct至16.91%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加60.63%、增加41.82%、增加52.65%、减少56.71%至0.47亿元、0.46亿元、0.46亿元、-0.02亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.48pct、下降0.22pct、上升0.19pct、下降0.01pct至5.8%、5.64%、5.67%、-0.2%。 财务费用减少，主要系公司存款增加引起利息收入的增长所致。 经营性现金流净额大幅增加155.79%至0.67亿元。1）2023年公司经营活动现金流净额0.67亿元，同比增加155.79%，主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付，致使经营活动的现金流净额实现同比快速增长。 2）投资活动现金流净额-0.5亿元，同比减少273.2%，主要系公司购买的结构性存款未到期以及支付募投项目在建工程款所致。3）筹资活动现金流净额-0.82亿元，同比减少121.1%，主要系上期收到募投资金款以及本期分配股息所致。 资产负债率仍保持在较低水平，加权平均ROE下降主因业务结构改变带来的利润率变化。2023年公司资产负债率为35%，同比上升1.92pct。2023年公司应收账款同比增长67.49%至4.21亿元，应收账款周转天数同比减少0.56天至149.59天；存货同比减少69.63%至0.32亿元，存货周转天数同比减少20.95天至66.99天；应付账款同比增长19.73%至2.11亿元，应付账款周转天数同比减少27.77天至121.1天，使净营业周期同比增加6.26天至95.48天。2023年公司加权平均净资产收益率同比下降3.79pct至9.99%。对ROE采用杜邦分析可得，2023年公司销售净利率为11.76%，同比下降1.15pct，系公司低毛利的综合解决方案业务增速较快所致，总资产周转率为0.56（次）,同比上升0.07（次），权益乘数从22年的1.71下降至23年的1.58。 2.紫金合作持续深化，海外收入高速增长 2023年公司持续加深与紫金的合作，海外收入增速428%。2023年公司紫金相关收入2.81亿，同比增加84.5%；占总收入比例为34.7%，同比增加7.0pct。2023年，公司以塞尔维亚、澳大利亚子公司为支点，积极开拓周边市场；海外累计完成签单增幅达到51%，蒙古市场取得突破，重点实现了澳大利亚诺顿一期项目的成功验收以及项目后续的持续运营服务落地、刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货。2023年公司海外业务实现收入0.85亿元，同比增加427.96%；占总收入比例10.52%，同比增加7.58pct； 毛利率达56.7%，高于国内业务的25.4%。期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。2023年紫金海外项目为公司带来的收入为0.62亿元，占到公司海外业务板块收入的73.03%；除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展。 3.盈利预测与投资评级 2024年2月紫金药剂并表，带来6163万元投资收益。我们调整2024年、维持2025年并新增2026年归母净利润预期，预计2024-2026年公司归母净利润2.02/2.15/2.67亿元（2024-2025年前值1.56/2.15亿元），同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE16/15/12倍（估值日期2024/4/22）。维持“买入”评级。 4.风险提示 1）行业政策变化：重金属污染治理的标准和进度受政策影响明显，如政策的执行力度或进度不及预期，将影响重金属污染治理行业发展。 2）下游行业扩产进度不及预期：重金属污染治理行业下游客户以有色金属采选冶企业为主，若下游客户扩产进度不及预期，将影响重金属污染防治行业发展。