江苏银行2025年一季报显示，公司业绩表现亮眼，核心指标表现优异。一季度营收、归母净利润同比增速分别为+6.2%、+8.2%，年化加权平均ROE为16.5%，同比提高1.12pct。不良率0.86%，环比下降3bp；拨备覆盖率343.5%，环比下降6.4pct。
核心观点与关键数据：
- 量价双优，净利息收入高增：营收主要正向贡献来自规模高增和净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（同比增长21.9%，相较2024年提升15.7pct）；手续费及佣金净收入实现较快增长（同比增长21.8%，相较2024年提升18.5pct）。主要拖累项为其他非息收入，在一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失16.5亿，投资收益50.8亿形成一定对冲，两项合计同比-40.2%。
- 信贷高增，对公实体投放力度加大：总资产、贷款较年初+12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模1668亿、超去年全年增量的八成。对公、零售、票据贴现较年初分别+13.5%、2.5%、27.4%，反映公司主动压降票据贴现，加大实体投放力度，特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间。
- 净息差环比提升，负债成本改善明显：测算1Q25单季净息差（期初期末口径）为1.58%，环比4Q24提高12bp、同比1Q24提高2bp；主要得益于负债成本大幅下降。测算1Q25计息负债付息率1.93%，环比、同比分别下降19bp、54bp，显示随着长期限存款陆续到期，存款挂牌利率下调红利加速释放。
- 资产质量整体改善，拨备计提充足审慎：不良贷款率0.86%，环比下降3bp；关注贷款占比1.33%，环比下降7bp，逾期贷款占比1.11%，环比下降1bp，资产质量整体改善。2024年逾期90天以上贷款/不良贷款为71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎。从24年不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款248.8亿，同比多核78.5亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.41%，同比上升24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关。拨备方面，1Q25公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+28.2%；期末拨备覆盖率343.5%，环比下降6.4pct，依然处在高位。
研究结论：
江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长。24年分红比例稳定在30%，现价（2025年4月28日收盘）对应2024年股息率为5.14%。结合一季度经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速分别为10.9%、11.5%、11.7%，对应BVPS分别为14.68、16.86、19.28元/股。2024年4月28日收盘价10.13元/股，对应0.69倍2025年PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。
