25Q1业绩承压，积极布局IP领域

核心观点

• 公司2025年第一季度业绩承压，营收和净利润均出现下滑。
• 分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营收5.64/8.03/8.49/2.26/27.90亿元，同比变动-0.07%/-5.99%/-5.60%/+8.45%/-5.32%。
• 分业务看，科力普营收同比下降5.32%，晨光生活馆（含九木杂物社）同比增长8.03%，其中九木杂物社同比增长11.37%，晨光科技同比增长24.57%。
• 各项费用率提升，净利率有所下滑，2025年第一季度毛利率为20.65%，同比+0.49pct；归母净利率为6.07%，同比-0.86pct。
• 公司积极布局“二次元IP”领域，加强IP赋能，奇只好玩作为旗下独立潮玩品牌，关注年轻消费者的情绪价值和价值主张。
• 九木杂物社将加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力，打造多种店型以适应不同市场需求。

关键数据

• 2025年第一季度实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%。
• 2025-2027年营收预测分别为260.56/277.14/292.35亿元，同比增长7.5%/6.4%/5.5%。
• 2025-2027年归母净利润预测分别为15.02/16.40/17.79亿元，同比增长7.6%/9.2%/8.5%。
• 截至2025年4月28日，EPS分别为1.63/1.78/1.93元，对应PE分别为19/18/16倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。
• 传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。