Q1流水稳健，25年稳中求进

业绩简评 公司于4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁(不含李宁 YOUNG)零售流水同比录得低单位数增长，其中线下渠道录得低单 位数增长，电商渠道录得10%-20%低段增长，一季度经营稳健，符 合市场预期，维持买入评级。 经营分析 经营符合预期，渠道持续调整中。公司线下直营流水同比录得低 单位数下降，主要是由于渠道结构优化，公司调整店铺数量。批发 渠道录得低单位数增长。25Q1末大货门店6088个，较年初净减少 29个，其中直营减少6个，批发业务净减少23个。李宁young门 店1453个，较年初净减少15个，一季度仍在关店周期中。电商 实现10%-20%低段增长，抖音、京东平台占比较高，引领线上增长。 分月来看，1月数据较好，2月和春节期间表现符合预期，3月由 于天气波动表现较弱。 折扣持续优化，库存保持健康。25Q1直营批发线下折扣同比低单 位数改善，电商折扣同比略有改善，折扣情况稳健优化。25Q1末 库销比5左右，维持健康水平，库存结构中新品占比80%以上。 展望未来，公司预计保持稳中求进，期待COC合作贡献增量。我 们预计公司25全年收入持平，净利率为高单位数。公司将继续围 绕单品牌、多品类、多渠道战略，持续完善跑步、篮球、健身等产 品矩阵。同时，公司成为2025-2028年中国奥委会（COC）及中国 体育代表团合作伙伴，目前官方合作标识已陆续进店，预计将成为 公司未来营销重点。公司将借此机会进一步扩大品牌力，期待COC 合作未来贡献可观增量。 盈利预测、估值与评级 公司目前仍处于品牌、渠道调整期，我们预计未来公司将维持稳健 经营情况 ，我们预计2025-27年公司净利润分别为 28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维 持“买入”评级。 风险提示 零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。