业绩简评
公司2024年实现营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，净利率10.5%。其中，H2营收同比增长4.58%至142.53亿元，净利润同比增长58.76%至12.05亿元，业绩超预期。公司建议派发末期股息每股0.2073元，全年派息比例50%，同比提升5个百分点，维持买入评级。
经营分析
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电商驱动增长，线下渠道调整进行时
- 电商业务营收同比增长10.3%，主要得益于线上渠道深度开发，线上客流提升高单位数，转化率改善，线上平均折扣改善低单位数。
- 经销收入同比增长2.6%，主要通过加强与经销商合作，提供更具竞争力的产品，年末加盟店数量为4820家，同比净增加78家。
- 零售收入同比略降0.3%，主要受整体及市场竞争加剧影响，公司对渠道做出优化调整，直营渠道同比净减少201家，线下折扣同比加深0.5个百分点。
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专业产品持续发力
- 产品流水增长25%，跑鞋核心IP销量突破1060万双。
- 李宁大货平均面积243平方米，同比持平，平均月店效30万，高层级市场流水保持稳定，核心商业进驻率约90%。
- 渠道库销比为4，库龄结构健康，6个月内新品占比80%。
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毛利率小幅提升，净利率受减值影响
- 毛利率提升1个百分点至49.4%，主要因素包括电商折扣改善、直营渠道效率优化、DTC占比上升。
- 销售和管理费用率整体维持稳定，净利率受投资性房地产减值等因素影响，同比下降0.5个百分点至10.5%，若加回减值H2净利率为10.79%。
- 经营性现金净流入为52.68亿元，同比增长12.4%，现金流情况保持健康。
展望未来
公司预计2025年全年收入持平，净利率为高单位数。公司将继续围绕单品牌、多品类、多渠道战略，持续完善跑步、篮球、健身等产品矩阵。同时，公司成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴，借此机会进一步扩大品牌力，期待公司经营向好。
盈利预测、估值与评级
公司目前仍处于品牌、渠道调整期，预计未来公司将维持稳健经营情况。预计2025-27年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。
