战略转型进行时，25年成果有望释放

业绩简评 2025 年 3 月 27 日，公司披露 2024 全年业绩公告，2024 年公司实现收入 601 亿元，同比-27.1%。归母净利润 2.7 亿元，同比-39.84%。 经营分析 交易板块聚焦高毛利品类，持续进行品类优化带动毛利率提升。 2024 年公司交易板块业务收入 593 亿元，同比-27.4%，消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料增速分别为-22.3%/-39.1%/-37.3%/-36.4%/-48.2%。整体收入下滑主要由于在当前环境下，公司调整发展战略，聚焦高毛利品类。2025 年公司毛利率达到 3.8%（同比+0.5pct），主要由于公司战略升级、头部品牌合作深化及自有品牌矩阵搭建。 服务板块整体表现稳健，会员门店数量健康增长。2025 年公司服务板块收入 6.1 亿元，同比-6.8%，其中门店 SaaS+订阅收入 5.1亿元，同比-9.1%，商家解决方案 1 亿元，同比+7.5%。2024 年，公司累计注册会员零售门店总数突破 24.9 万家，同比+4.8%，活跃会员零售门店 9.5 万家，同比+4.9%，订阅 SaaS+用户总数近 10.8万家，其中付费 SaaS+用户超 3.8 万家。 聚焦供应链、会员服务及数字化能力提升，收入利润有望修复。 2024 年公司供应链掌控能力提升，已搭建大家电、厨卫电器、小家电、白酒、生活家具、美妆等行业超过 10 个自有品牌矩阵，深化与头部品牌 Apple、AHC 等合作。公司旗下“千橙云 SaaS+”平台强化 AI 导购及 AICRM 私域营销等功能，公司积极布局并已经介入 DeepSeek等主流大模型，未来将在商业化场景中释放。2025年公司将聚焦以下发展战略：1）围绕“头部品牌+自有品牌+POP”发展供应链网络。2）深耕已覆盖地区，提升会员店密度与弹性，加强 AI赋能。3）聚焦“三新”战略，通过新品类、新渠道、新模式推动产业升级。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 671/745/823 亿元，鬼母净利润分别为 3.96/5.15/6.22 亿元，对应P/E分别为19.84/15.26/12.62X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费修复不及预期及市场需求变化风险；毛利率低或存在经营风险；供应链风险；自有品牌发展不及预期。