2025年一季报点评：低基数下，自营及衍生品业务带动公司净利润增速超60%

事件：中金公司2025年一季度实现营业收入57.2亿元，同比+47.7%； 归母净利润20.4亿元，同比+64.9%；对应EPS 0.38元，ROE 2.0%，同比+0.8pct。 市场活跃背景下，经纪收入同比大幅增长，预计佣金率继续下滑。公司2025年一季度实现经纪业务收入13.0亿元，同比+56.3%，占营业收入的22.7%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司客户规模稳定增长，截至2024年中金公司财富管理总客户数近850万户，客户总资产达3.18万亿元。公司持续加大普惠性金融产品推动力度，“公募50”保有量同比+139%。截至2025年一季度末公司两融余额453亿元，较年初+32%，市场份额2.4%，较年初+0.1pct。 政策引导下股权承销业务延续下滑趋势，但公司龙头地位仍稳固。公司2025年一季度实现投行业务收入4.0亿元，同比-10.5%。股权主承销规模43.8亿元，同比-48.0%，排名第7；其中IPO 1家，募资规模12亿元；再融资1家，承销规模32亿元。债券主承销规模2898亿元，同比+34.0%，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1218亿元、693亿元、444亿元。截至25Q1 IPO储备项目19家，排名第4，其中两市主板10家，北交所1家，创业板4家，科创板4家。 大资管业务行业领先，规模稳步扩大。2025年一季度实现资管业务收入3.1亿元，同比+15.2%。截至2024年末资产管理规模5520亿元，同比-0.1%。中金基金管理公募规模2073.3亿元，同比+62%。私募股权平台中金资本整体资产管理规模3516亿元，同比+18%，行业领先。 权益市场呈结构性行情，公司自营及衍生品业务高增。2025年一季度实现投资净收益（含公允价值）34.0亿元，同比+83.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）36.1亿元，同比+48.3%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为66.21/70.69/74.47亿元， 对应增速分别为+16%/+7%/+5%。当前市值对应2025-2027年PB（H）估值分别为0.60/0.57/0.55倍(港股汇率使用中间价，1港币=0.9227元)。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，市场交投活跃度及市场行情充分恢复情况下，公司有望进一步发挥龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 图1：中金公司2025年一季度收入结构 图2：中金公司2025年一季度各业务收入同比变化情况（百万元）