整机制造筑底，“两海”持续突破有望驱动盈利回升

业绩简评

2024年公司实现营收178亿元，同比增长19.1%；归母净利润18.1亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利15.9亿元，同比下降1.8%。2025年一季度公司实现营收21.9亿元，同比增长26.6%；归母净利润-1.91亿元，同比下降172%。

经营分析

• 制造业务：2024年风机制造板块实现收入136亿元，同比增长13.8%，毛利率10.99%。公司“两海”业务取得重大突破，海外市场在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国等地获取订单，新签项目合同近2GW；海上市场中标揭阳石碑山200MW风电项目和河北建投祥云岛250MW海风项目，海上机型进入批量化交付阶段。预计“两海”持续突破将带动盈利逐步回暖。
• 电站转让：2024年公司对外转让风电项目约700MW，实现电站产品销售34.7亿元，同比增长446%。一季度电站转让减少导致归母净利润同比下降172%。预计2025年电站转让仍将保持较高水平。
• 存货和应收账款：截至2025年一季度末，公司存货规模约70亿元，同比增长66%，环比增长36%。预计Q2起发货有望加速。公司加大应收账款管理力度，一季度应收账款周转天数同比下降34天，改善明显。

盈利预测、估值与评级

根据公司年报、一季报及行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

“两海”订单获取不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。