[长城证券]：金风科技（002202.SZ）整机龙头盈利改善持续向上，深耕细作两海市场丰收在望

核心观点

金风科技作为全球风电整机龙头，连续14年国内新增风电装机排名第一，全球新增风电装机连续三年排名第一。公司以风机及零部件制造、风电场开发、风电服务三大业务板块协同发展，在全球累计装机超138GW，业务遍及六大洲47个国家。风机在各应用场景下的升级带动广阔运维需求，公司业务延伸至风电服务，在运项目容量及服务业务收入快速增长。

业绩概况

公司穿越周期盈利回暖，制造板块业绩恢复增长。风机制造销售回暖，国际业务加速增长。2019-2024年公司营收CAGR为8.19%，归母净利润2022、2023年连续下滑见底，2024年恢复正向增长。2025Q1，公司实现营收94.72亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长70.84%。期间费用率整体呈现下行态势，应收账款/预付款项/存货居高位，奠定业绩增长基础。

业务板块

风机技术路线升级优化，全球业务规模扩张：公司形成丰富的多平台系列化产品，覆盖陆上、海上和海外市场。风机在手订单、销售容量保持稳步增长，大兆瓦机型占比提升。国际业务开拓顺利，风机出口规模波动增长。
风电场投资与开发迎突破，权益装机容量持续增长：公司形成风电场开发整体解决方案，满足行业价值链多环节需求。装机并网容量持续增长，自营风电场平均利用小时数表现亮眼。
产业链业务延伸至风电服务，运维服务业绩稳定增长：风电服务业务规模持续扩容，后服务占比过半。公司专注于新能源数字化与智能化服务领域的全资子公司金风慧能通过智慧运维服务从调试、检修、故障三大场景探索实践，实现机组预测性维护，有效为客户打造无故障风电场。

行业分析

国内风电：进入高质量发展新阶段，招标释放装机回暖延续。陆上风电推进“沙戈荒”大基地建设，海上风电由近海到深海规模化发展。项目核准及招标同比增长，累积的招标体量加速释放兑现。海风市场升温项目可观，公司沿海基地布局完善。行业自律重塑竞争规则，风机价值回归性能。
海外风电：全球装机需求高增，我国供应链持续占据主导。美洲：美国风电新增装机市场萎缩，巴西海风潜力巨大静待投资落地。新兴市场：陆续复苏潜能强劲，金风业务多点开花。

同行业公司对比分析

行业竞争格局日益清晰稳定，海外扩张之路道阻且长：国内整机行业尾部出清，市场份额进一步集中。中国整机商竞争力增加，在2024年全球吊装排名中首次包揽前四，金风科技分别占据全球陆上/海上风电市场17%/9%的份额，排名第一/第四。
金风科技VS.国内整机商/Vestas：金风科技在风机销售营收、销售容量、销售均价、毛利率、在手订单等方面均保持领先。相较国际龙头Vestas，金风服务业务规模有较大提升空间。

公司亮点

“双海”战略持续深化，在手订单及风场资源充沛：海外：金风订单充沛率领整机出海，制造+投资+服务多业务齐头并进。海上：金风成功吊装国内离岸最远项目，新机组下线有望引领20MW级市场。
技术研发持续降本，高可靠性产品开辟新应用场景：整机企业通过技术手段优化产品设计，从源头降低风机产品成本。大型化是手段而非目的，金风产品可靠性持续验证。金风技术致力于提高电网稳定性和促进新能源消纳。
存量市场催生风电后服务高速增长，金风服务网络遍布全国：风电后服务市场业务是无形的服务业，具有非常广阔的空间和多样的商业模式创新可能性，有望迎来几大发展趋势。