股指期货季报：股指横向筑底结束后，有望在盈利驱动下上行

股指期货季报 股指横向筑底结束后 有望在盈利驱动下上行 多空逻辑： 利多因素：周期类行业上市公司盈利继续回升，市场风格向盈利驱动转化，碳中和领域的巨额投资激活市场；美欧经济复苏和中国库存周期上行有望在二季度形成形成经济向上共振。 利空因素：美债收益率上升压制市场估值；市场风格转化引发基金抱团股负反馈；新兴市场风险传导。 操作建议：在股指横向筑底格局中逐步建立多头头寸。 风险提示：货币政策边际收紧的不确定性。 联系我们 研究员： 于军礼 邮箱：yutongbj2017@sina.com 从业资格：F0247894 投资咨询：Z0000112 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2020年3月28日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾 前期观点：认为A股将由估值驱动转化为盈利驱动，市场面临风格转化。 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾  疫苗接种加速提振欧美经济复苏预期，美债10年期收益率持续上扬，最高上冲至1.75%，美股估值受到压力，以科技股为代表的纳斯达克指承压，而经济复苏加快有利于以道指、标普500指数为代表的传统周期类行业的盈利增长，拜登政府1.9万亿美元发放计划鼓舞市场，美股表现分化剧烈，纳指大跌而道指屡创新高。 A股在盈利增长和利率上升的格局下同样表现分化，市场表现为分子和分母的赛跑，以茅台为代表的前期基金抱团股在风格转换的环境下解体，市场资金持续向周期类行业流入；上证指数表现为箱体运行格局，冲高至压力3700点后回落，下行至3300点一线的支撑位企稳。 数据来源：文华财经，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 沪深300指数近期的日K线 1.2 盘面回顾  疫苗接种加速使经济复苏加快，道指持续上行。  利率上升压缩市场估值，市场风格在一季度转化，指数冲高后快速回落，以成长股为代表的创业板指数跌幅领先。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 一季度道指涨幅领先 一季度国内创业板指数跌幅领先 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 季涨跌幅（%） -1.58 -4.84 -3.33 -1.81 -3.05 -6.23 -7.45 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 上证指数 深证成指 沪深300 中证500 上证50 中小板指 创业板指 涨跌幅，% 1.2 盘面回顾  三个股指期货品种在一季度的表现（至3月26日）。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 季收盘价 季涨跌 季涨跌幅(%) 沪深300指数 5038.0 -173 -3.33 当月合约 5016.4 -211 -4.03 次月合约 4993.0 -228 -4.37 下季合约 4853.0 -272 -5.21 隔季合约 4864.2 -316 -6.10 季收盘价 季涨跌 季涨跌幅(%) 中证500 6251.8 -115 -1.80 当月合约 6232.4 -116 -1.82 次月合约 6174.0 -127 -2.01 下季合约 6103.2 -150 -2.39 隔季合约 5927.2 -180 -2.92 季收盘价 季涨跌 季涨跌幅(%) 上证50 3529.7 -111 -3.05 当月合约 3516.0 -131 -3.59 次月合约 3496.4 -146 -4.02 下季合约 3460.6 -181 -4.98 隔季合约 3404.8 -225 -6.20 沪深300指数及期货在一季度的涨跌情况 上证50指数及期货在一季度的涨跌情况 中证500指数及期货在一季度的涨跌情况 1.3 复盘对比 一季度市场风格如期转化，由估值驱动转向盈利驱动。 美国10年期国债收益率的上行速度快于预期；国内基金抱团股的解体速度快于预期。 请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 短线观点：二季度初预计股指延续横向筑底格局，支撑位仍在3300点一线。 中长线观点：中国库存周期向上和欧美经济复苏有望在二季度形成共振，股指存在盈利驱动上行的机会，上证指数上方压力位仍在3700点一线。 操作策略上，在横向筑底格局中逐步建立多头仓位，股指首选沪深300；ETF中可观察周期类行业、周期类主题ETF的表现，可作为市场走向的风向标。 请务必阅读文后免责声明 一季度A股主要指数的涨跌幅（截止到3月26日） A股估值处于低位，有利于海外资本流入 -1.58 -4.84 -3.33 -1.81 -3.05 -6.23 -7.45 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 上证指数 深证成指 沪深300 中证500 上证50 中小板指 创业板指 涨跌幅，% 全球性重要指数 最新日收盘 本周以来涨跌幅（%） PE PB 上证指数 3,418 0.40 15.26 1.50 深证成指 13,770 1.20 29.93 3.41 道琼斯工业指数 33,073 1.36 31.33 6.61 纳斯达克指数 13,139 -0.58 54.10 5.98 标普500 3,975 1.57 40.28 4.26 法国CAC40 5,989 -0.15 54.30 1.80 德国DAX 14,749 0.88 0.00 0.00 恒生指数 28,336 -2.26 14.37 1.31 巴西IBOVESPA指数 114,781 -1.24 27.39 2.12 日经225 29,177 -2.07 0.00 0.00 韩国综合指数 3,041 0.05 0.00 0.00 澳洲标普200 6,824 1.73 58.22 2.27 俄罗斯RTS 1,450 -1.64 17.03 1.18 印度SENSEX30 49,009 -1.70 34.31 3.63 沪深300 5,038 0.62 15.18 1.67 2.2 多空逻辑 利多因素1：周期类行业上市公司盈利继续回升，市场风格向盈利驱动转化。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 PPI上行带动企业盈利增速上升 -35.00 -25.00 -15.00 -5.00 5.00 15.00 25.00 35.00 用电量 全社会同比 第一产业同比 第二产业同比 第三产业同比 用电量增速持续上升 -0.20 1.70 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 通胀数据 CPI PPI 2.2 多空逻辑 利多因素2：碳中和领域的巨额投资激活市场，制造业信贷投放额大幅增长。 数据来源：WIND，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 10 11 12 13 14 15 16 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 新增人民币贷款同比 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 社会融资规模 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2.2 多空逻辑 利多因素3：美欧经济复苏和中国库存周期上行有望在二季度形成形成经济向上共振。 数据来源：WIND，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 5.60 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 工业增加值_同比，% -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 进出口当月同比 出口金额当月同比 进口金额当月同比 2.2 多空逻辑 利空因素1：美债收益率上升压制市场估值。 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 美国10年期国债收益率保持上升节奏 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2020-12-30 2021-01-01 2021-01-03 2021-01-05 2021-01-07 2021-01-09 2021-01-11 2021-01-13 2021-01-15 2021-01-17 2021-01-19 2021-01-21 2021-01-23 2021-01-25 2021-01-27 2021-01-29 2021-01-31 2021-02-02 2021-02-04 2021-02-06 2021-02-08 2021-02-10 2021-02-12 2021-02-14 2021-02-16 2021-02-18 2021-02-20 2021-02-22 2021-02-24 2021-02-26 2021-02-28 2021-03-02 2021-03-04 2021-03-06 2021-03-08 2021-03-10 2021-03-12 2021-03-14 2021-03-16 2021-03-18 2021-03-20 2021-03-22 2021-03-24 美国10年期国债 2.2 多空逻辑 利空因素2：市场风格转化引发前期基金抱团股负反馈。 数据来源：文华财经，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 利空因素3：以土耳其为代表的新兴市场风险传导影响市场偏好 请务必阅读文后免责声明 数据来源：WIND，格林大华