福建两厂址将贡献年内业绩增量

业绩简评

2024年公司实现营收772.7亿元，同比增长3.1%；归母净利润87.8亿元，同比下降17.4%（受所得税费用上升影响）。2025年一季度实现营收202.7亿元，同比增长12.7%；归母净利润31.4亿元，同比增长2.6%。

经营分析

1. 核电业务：福建两核电厂址将支撑2025年电量同比增长。2024年核电上网电量小幅下降1.8%，主要受机组小修、台风等因素影响。2025年一季度，核电上网电量同比+13.4%，主要得益于福清#4小修完成和漳州#1机组商运。新能源装机/电量高增，风电/光伏上网电量分别同比+39.5%/+37.2%。
2. 市场化电量：市场化电量占比提升，2024年市场化电量占比达53.3%。火电容量补偿机制运行后，江苏田湾核电电价有所回调，但福清#4小修导致高电价老机组电量占比提升，拉高平均电价。
3. 新机组核准：浙江三门电站三期新获核准，#5、#6机组将采用单台1215MW华龙一号堆型。公司已进入新机组连续投运阶段，长期成长潜力持续看好。

盈利预测、估值与评级

预计2025~2027年公司归母净利润分别为108.3/118.6/158.7亿元，EPS分别为0.57/0.63/0.84元，对应PE分别为16倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示

核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期等风险。