海外加大Capex，国内cloudmatrix规模部署，算力和光通信具持续性

通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 1.投资策略 1.1谷歌一季度资本开支提升，海外云厂商或加速算力投资。我们认为，在端侧应用开始规模化放量前，算力的需求拉动仍然和云厂商的资本开支成较强的正相关关系。谷歌一季度资本开支上行，AI应用对齐营收增长的赋能已经初步显现。这一情况或在后续微软和亚马逊的一季度业绩中得到进一步验证。1、Alphabet：AI赋能业绩增长。近日，谷歌母公司Alphabet在发布了2025财年第一季度财报。营收达902.3亿美元，同比增长12%；净利润345.4亿美元，同比大增46%，超出市场预期。且此前谷歌内部提交的代码中，有25%涉及AI辅助完成，现在已经超过30%。具体到业务层面，第一季度谷歌广告收入为668.9亿美元，同比增长8.5%。这和AI驱动带来的广告转化率提升有关：每投入1美元，购买和潜在客户等目标的转化率平均每年增加26%。2、大模型访问量激增。谷歌CEO表示自年初以来，AI Studio和Gemini API的活跃用户增长了200%以上，2024年10月Gemini用户月活用户是9000万。2025年3月已达3.5亿。Gemini的日均活跃用户也从900万飙升至3500万。3、资本开支持续释放。谷歌维持此前2025年资本支出750亿美元的指引。一季度支出为172亿美元，高于去年同期的120亿美元。因为云客户的需求超过了谷歌目前所能提供的容量。投资主要对技术基础设施，其中最大的部分是对服务器的投入，其次是数据中心。另外，预计微软、谷歌、亚马逊、Meta2025年capex超3200亿美元，增长30%。 研究助理 1.2CloudMatrix 384解决“算力焦虑”，光通信或具持续性需求。上周，华为推出CloudMatrix 384超节点，并宣布已在芜湖数据中心规模上线。CloudMatrix 384集群能力对标英伟达GB200 NVL72，并且在某些指标上比英伟达的机架级解决方案更为先进。我们认为，结合下游高景气度的持续，算力及相关配套、光链接的需求或具有持续性。1、CloudMatrix 384系统级创新。CloudMatrix 384由384颗昇腾910C芯片通过全连接拓扑结构互联而成。单颗昇腾芯片的性能仅为英伟达Blackwell GPU的三分之一，但五倍于后者的芯片数量足以弥补这一差距。完整的CloudMatrix系统现在可以提供300 PFLOP的密集型BF16计算能力，约为GB200 NVL72的两倍。总内存容量超过后者3.6倍，内存带宽提升2.1倍。2、功耗存在短板，液冷、电源需求抬升。CloudMatrix 384功耗达到GB200 NVL72的3.9倍，每FLOP计算功耗高出2.3倍，每TB/s内存带宽功耗高1.8倍，每TBHBM显存容量功耗亦高出1.1倍。3、光模块需求激增。每个CloudMatrix 384 Pod共配置6912个400G光模块/收发器，其中5376个用于Scale Up网络，1536个用于Scale Out网络。单个Pod包含384颗昇腾910C芯片，单芯片Scale Up带宽达2.8 Tbps，需配置7个400G收发器。384颗GPU总计需384×7=2688个收发器。因采用单层扁平化拓扑，交换机侧需镜像部署同等数量的光收发器，最终形成5376个400G收发器（384×7×2）。若采用单价低于200美元的400GLPO光模块（功耗约6.5W），Scale Up网络的总体拥有成本（TCO）约为NVL72机架的6倍，功耗超过10倍。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《DeepSeek之后Cloudmatrix规模上线，“关税战”加速国产AI成熟》，2025.4.19 2.《震有科技（688418.SH）：刚果总包项目落成，海外业绩增长启动》，2025.4.153.《特种信息化与智能化共振，全自主链攻防皆宜》，2025.4.124.《通宇通讯(002792.SZ)：全栈布局初现雏形，参与通信试验卫星》，2025.4.115.《卫星互联网手机宽带直连，天地融合通信将加速》，2025.4.5 2.行业要闻 2.1美团第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证。据C114通信网，4月23日，美团自研的第四代无人机成功通过民航局审查，获得全国首张低空物流全境覆盖运营合格证（简称“OC”）。自2017年涉足无人机领域以来，美团持续深耕低空物流配送，截至2024年年底已在深圳、北京、上海、广州等城市开通53条航线，累计配送订单超45万单，服务覆盖办公、社区、景区、市政公园、 校园、图书馆等多种场景，可配送商品种类超9万种，涵盖餐饮、美妆、快消、商超等多种类型。此次通过审查的第四代无人机由美团自研而成，是基于双余度飞行控制架构的全新航电平台六旋翼无人机，在行业内首创了"冗余备份运行—安全迫降—开伞"三级安全保障体系，为低空物流树立新的安全标准。该款无人机最大载重2.5kg，最大起飞重量达9.5kg，满载最大配送半径(往返)为5km，满载最大配送距离达10公里，最快速度83km/h，可在“零下20度至50度”的中雨、中雪、6级风、夜晚等环境中稳定飞行，支持IP45级防护,这些性能指标使其能够满足复杂环境下的配送需求。我们认为，此次运营合格证的发布或标志着低空经济的实际应用落地进程进入了新的阶段。伴随着以美团为代表的厂家在终端应用上的持续推进。低空经济基础建设或将加速启动。建议重点关注低空经济应用及基础设施：顺丰控股、中信海直、中国铁塔、中兴通讯、通宇通讯、震有科技、海格通信、深城交等。 2.2上海：加快研制手机直连卫星，建设商业卫星超级工厂。据C114通信网及上海市政府，4月24日，上海市经济信息化委、市国防科工办、市发展改革委及市财政局联合发布《上海市关于加快培育商业航天先进制造业集群的若干措施》。该措施旨在提升上海商业航天产业链的竞争力，力争到2027年实现产业规模达1000亿元。上海计划通过优化“火箭-卫星-终端-服务”全产业链，建设商业火箭和卫星制造基地，发展智能终端，并推广多领域应用服务。同时，将支持企业通过政策、资金补贴、产业园区建设等方式，推动商业航天产业集群化发展，打造国际商业航天城。商业卫星方面，重点发展星载相控阵天线、星间激光通信终端、星地通信载荷、综合电子系统、柔性太阳翼等关键配套，加快研制手机直连卫星，推动商业卫星迭代升级；建设商业卫星超级工厂，持续提升卫星智能制造能力。我们认为，我国卫星互联网或已经进入规模化建设阶段。此次上海方面政策文件的发布说明我国卫星互联网建设或将进一步加速。建议关注卫星互联网、商业航天板块：航天环宇、盟升电子、天银机电、震有科技、佳缘科技、通宇通讯等。 2.3中国移动研究院联合发布业界首个基于多源融合的通感一体核心网原型。据C114通信网，4月15日，中国移动研究院联合华为、中国移动成研院发布业界首个基于多源融合的通感一体核心网原型，首次实现基于通感核心网架构的低空多源融合高精度感知，助力解决低空小目标“难看清，难看准，难看全”的技术痛点，标志着在低空全天候感知技术领域取得显著进展，有力驱动低空经济智能化升级。针对传统单源感知技术的局限性，面向低空全天候、多目标场景，中国移动研究院攻关三大核心技术加速低空感知能力演进：一是针对多源数据的特征异质性问题，创新性提出跨模态多源感知数据治理技术以及基于特征融合的并行多源前融合方案；二是兼顾模型多任务处理及算力性能需求，开创性构建大小模型协同的感知模型架构，实现模型任务解耦以及算力高效匹配；三是独创性设计精细化模块协同及多层级增强机制的感知算法结构，解决低空三维小目标检测中特征稀疏辨识难、复杂场景干扰强、广域时空关联弱等技术难题。基于通感核心网基础架构，中国移动研究院联合华为共同研发内置多源融合智能感知模型的通感一体核心网原型，测试表明,该原型在强光、弱光及雨雾雪等恶劣环境下感知性能稳定，平均定位误差小于0.4米，测速误差低于0.36米/秒。我们认为，通感一体核心网原型的发布是低空经济基础建设在技术上逐步完善的一个重要标志。也是传统通信网络和低空网络融合的一个良好抓手。建议重点关注传统地面蜂窝网络和低空经济基础设施相关板块：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、通宇通讯、信科移动、烽火通信等。 2.42025年全国工业和信息化系统规划投资工作座谈会召开。据通信产业网，4月23—24日，工业和信息化部在江西省南昌市组织召开2025年全国工业和信息化系统规划投资工作座谈会。会议指出，当前我国制造业发展面临的国际国内环境正在发生深刻变化，对今后一个时期的规划投资工作提出了新的要求。一是科学谋划好“十五五”规划；二是统筹好补短板、锻长板、强基础；三是积极扩大制造业有效投资；四是着力推动国家高新区高质量发展；五是培育壮大先进制造业集群。会议强调，做好规划投资工作，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，学深悟透习近平总书记关于新型工业化的重要论述，紧紧围绕中央经济工作会议和政府工作报告部署的重点工作，加强重大问题前瞻研究，抓好重点任务落地见效，强化部省协同、央地联动，做好重大工作的顶层设计、总体布局、统筹推进，确保“十四五”规划圆满收官，推动工业和信息化规划投资工作再上新台阶。我们认为，此次座谈会明确指出要加大国家在新型工业化方向的投资力度。建议重点关注工业互联网、专网领域：三旺通信、共进股份、映瀚通、东土科技等。 3.本周回顾及重点关注组合 3.1本周回顾：本周通信(中信)上涨1.43%，同期上证指数上涨0.56%，深证成指下跌1.38%，创业板指下跌1.74%，沪深300上涨0.38%。从板块来看，本周光通信、光模块涨幅居前，分别上涨6.58%、5.58%，光纤指数上涨4.58%，IDC指数上涨2.86%，卫星导航指数上涨1.14%，物联网指数上涨1.03%。AI算力指数本周下跌0.50%；专网领域标的佳讯飞鸿上涨0.64%，海能达下跌1.28%。本周通信板块整体走势跑赢上证指数，建议关注国产算力和光通信板块投资机会。 本 周看 点：周涨跌幅前十：仕佳光子(66.54%)、武汉凡谷(28.87%)、新易 盛(22.22%)、有方科技(16.38%)、永鼎股份(15.72%)、合众思壮(14.25%)、华脉科技(12.61%)、太辰光(12.10%)、博创科技(11.86%)、恒宝股份(10.57%)；周涨跌幅后十：奥维通信(-28.97%)、ST天喻(-23.27%)、*ST鹏博(-22.73%)、*ST九有(-19.08%)、*ST信通(-13.71%)、超讯通信(-13.38%)、波导股份(-8.81%)、久盛电气(-8.74%)、世嘉科技(-7.12%)、精伦电子(-6.67%)。 3.2下周关注：国产算力和光通信相关：科华数据、数据港、润泽科技、润建股份、云赛智联、浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、光迅科技、华工科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、太辰光、天孚通信等。 3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。 风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。 内容目录 1.投资策略..........................