交易收入高增，自营因市下滑

评级及分析师信息 公司公布2025年一季报，营业总收入34.9亿元，同比+42%；归母净利润为27.2亿元，同比+39%;加权平均ROE为3.31%，同比+0.62pct。 分析判断: 公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+66%、+37%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+8%；投资收益+公允价值变动降14%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-16%、+6%、-13%，利润率同比有所提升至64.8%。 ►融资业务市占率提升 报告期Wind A股日均交易金额1.5万亿元，同比+70%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+66%至19.6亿元。 报告期市场两融日均余额1.87亿元，同比+21%。公司利息净收入同比+37%至7.2亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至25年一季度末公司融出资金余额610.3亿元，市占率3.20%，同比+0.21pct。 ►新发基金大增，公司基金代销收入同比+8% 据Wind数据我们统计，25Q1偏股类基金月均保有规模72656亿元，同比+15%；新发偏股类基金份额975亿份，同比+68%。公司报告期营业收入（主要由基金业务收入构成）同比+8%至8.1亿元，基金代销收入增幅低于市场基金规模增幅预计主要由于基金降费以及结构上ETF占比提升导致整体代销费率下滑。 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004联系电话： ►证券投资收益率下降致投资收益下滑 1.【华西非银】2024年年报点评：交易融资市占率提升，业绩全线回暖2025.03.16 报告期末公司金融资产规模达到1058.7亿元，同比+33%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比降14%至7.0亿元。报告期年化投资收益率2.93%，同比-1.15pct。 2.【华西非银】2024年三季报点评：公司代买卖证券款暴增，市场转暖业绩弹性可期2024.10.27 3.【华西非银】2024年中报点评：基金代销环比触底，证券自营收入高增占比24%2024.08.11 ►销售费用、研发费用下降，管理费用小增，利润率提升 报告期销售费用同比-16%至0.7亿元，管理费用同比+6%至5.9亿元，研发费用同比-13%至2.5亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））提升至64.8%，同比+5.3pct。 投资建议 短期关税博弈有望缓和，4月25日的政治局会议明确提出“持续稳定和活跃资本市场”。长期来看，全球资金对美元美债的 担忧持续存在，叠加Deepseek的推出以及我国在科技、文化以及制造业方面的进展与成就，将有助于境外资金、场外资金向A股港股转移，这将直接利好资本市场与行业业绩。 鉴于公司 一季度 证券投 资规模 略高于 预期，我们维 持公司2025-2027年营业总收入155.9/185.1/212.4亿元的预测不变、微上调公司2025-2027年EPS 0.79/0.96/1.11元的预测至0.81/0.96/1.11元（收入维持不变而EPS变化的原因是营业总收入不含证券投资收益）。对应2025年4月25日20.70元/股收盘价，PE分别为25.7/21.6/18.6倍，我们长期看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，维持“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。