交易收入高增，自营因市下滑

核心观点
东方财富2025年一季度报告显示交易收入高增，自营业务因市场下滑。公司手续费及佣金收入同比+66%，主要得益于融资业务市占率提升；利息净收入同比+37%，反映融出资金余额市占率持续增长。基金代销收入同比+8%，低于市场新发基金增幅，主要受基金降费及ETF占比提升影响。证券投资收益率下降导致投资收益同比降14%。销售费用、研发费用下降，管理费用微增，推动利润率提升至64.8%。

关键数据

• 营业总收入34.9亿元，同比+42%；归母净利润27.2亿元，同比+39%；加权平均ROE为3.31%，同比+0.62pct。
• 手续费及佣金净收入19.6亿元，同比+66%；利息净收入7.2亿元，同比+37%。融出资金余额610.3亿元，市占率3.20%，同比+0.21pct。
• 基金代销收入8.1亿元，同比+8%；新发偏股类基金份额975亿份，同比+68%。
• 证券投资收入7.0亿元，同比降14%；金融资产规模1058.7亿元，同比+33%。
• 销售费用0.7亿元，同比-16%；管理费用5.9亿元，同比+6%；研发费用2.5亿元，同比-13%。

研究结论
短期市场有望稳定，长期看好公司互联网券商及财富管理优势。维持“买入”评级，目标价20.70元/股。2025-2027年EPS预测微上调至0.81/0.96/1.11元，对应PE分别为25.7/21.6/18.6倍。风险提示包括市场交易萎缩、基金保有规模下滑、市占率提升不及预期。