华泰证券2019年一季报点评：自营收入弹性释放，营收净利实现高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月29日华泰证券发布了2019年一季度报告，实现营业收入62.5亿元，同比+46%，实现归母净利润27.8亿元，同比+46%，基本每股收益0.34元，加权平均ROE为2.7%，同比增加0.5个百分点。 一、 二、分析与判断  一季度市场行情上涨，公司业绩实现高增 一季度沪深300涨幅31%，日均成交量达到5852亿元，公司一季度营业收入大幅增长，归母净利润增长46%，ROE同比提升，略低于Wind一致预期。业务收入结构：自营收入22亿元同比+148%、占比升至35%，经纪业务11亿元同比+14%、占比18%，资管业务收入7亿元同比+32%、占比11%，资本中介收入5亿元同比-28%、占比8%，投行收入2亿元同比-39%、占比4%。  利润绝对值高于2015年一季度，得益于自营业务收入弹性释放 一季度营收和利润均实现大幅增长，归母净利润绝对值超过2015年一季度，主要得益于自营业务收入高增：1）投资收益大幅增长同比+93%达到26亿元；2）公允价值变动收益7.7亿元同比+556%。在市场行情持续上涨的一季度，资金驱动为主的自营业务弹性得到有效释放，推动公司营业收入和归母净利润大幅增长。  大股东持续增持彰显发展信心，境外子公司分拆上市获股东会通过 根据公司3月9日的公告，大股东国信集团在上半年内将累计增持不低于1000万股（不超过总股本0.5%），截止至3月7日，国信集团已增持超过500万股，一季度持股比例增至15.59%。 4月25日公司公告称子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准。Assetmark作为美国TAMP行业前三的领军者，一直保持稳健的发展，目前已经向美国SEC提交了公开发行的注册声明，预计随着Assetmark在美国发行上市，将提升海外业务实力，并在公司财富管理转型发展过程中发挥积极的协同效应。 二、 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍，头部券商估值中枢有望保持在1.8-2.0倍区间，预计公司2019-2020年EPS为0.96和1.15元，PB为1.6和1.5倍，维持推荐评级。 三、 四、风险提示：自营业务收入不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 161.08 196.11 235.82 269.55 增长率（%） (23.69) 21.75 20.24 14.31 归属母公司股东净利润（亿元） 50.33 79.44 94.95 109.77 增长率（%） (45.74) 57.83 19.52 15.61 每股收益（元） 0.61 0.96 1.15 1.33 PE 33.56 21.26 17.79 15.39 PB 1.63 1.56 1.47 1.38 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.47元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-29 近12个月最高/最低（元） 24.63/13.91 总股本（百万股） 8,252 流通股本（百万股） 5,444 流通股比例（%） 65.97 总市值（亿元） 1,689 流通市值（亿元) 1,114 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-12%0%13%25%37%18/518/818/1119/2华泰证券沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华泰证券(601688):自营收入下滑致业绩承压，综合实力保持领先地位 2.华泰证券（601688）公司点评：GDR快速推进，提高国际化、增强资本实力 [Table_Title] 华泰证券（601688） 公司研究/点评报告 自营收入弹性释放，营收净利实现高增 —华泰证券2019年一季报点评 点评报告/非银行金融 2019年04月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华泰证券（601688） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 161.1 196.1 235.8 269.6 货币资金 711.0 518.1 518.0 568.4 手续费及佣金净收入 80.6 100.3 114.3 128.1 结算备付金 190.7 164.4 172.2 180.5 其中：代理买卖证券业务净收入 33.9 38.2 40.1 42.1 融出资金 461.9 603.6 742.5 796.3 证券承销业务净收入 19.5 23.0 28.2 32.8 交易性金融资产 1,222.4 862.4 879.7 897.3 受托客户资产管理业务净收入 24.7 27.2 33.7 41.5 买入返售金融资产 435.6 741.7 815.8 897.4 利息净收入 30.2 39.9 44.7 52.3 可供出售金融资产 0.0 473.7 502.3 532.4 投资收益及公允价值变动净收益 42.1 48.0 66.1 74.7 存出保证金 78.4 40.0 41.4 42.8 营业支出 96.3 102.2 121.5 137.0 长期股权投资 131.8 145.0 159.5 175.4 营业税金及附加 1.4 3.9 4.7 5.4 衍生金融资产 19.3 2.7 2.8 2.9 管理费用 81.7 94.1 110.8 124.0 应收款项 30.9 6.7 6.9 7.1 营业利润 64.8 93.9 114.3 132.6 应收利息 0.0 22.8 24.5 26.3 营业外净收入 (0.3) 4.4 3.2 3.3 固定资产 35.0 38.1 41.3 46.1 利润总额 64.5 98.3 117.6 135.9 无形资产 54.6 57.4 59.1 60.8 所得税 12.9 17.7 21.2 24.5 资产总计 3,686.7 3,736.6 4,030.9 4,302.9 净利润 51.6 80.6 96.4 111.4 拆入资金 58.1 30.3 37.3 40.0 归属于母公司所有者的净利润 50.3 79.4 94.9 109.8 卖出回购金融资产款 401.0 534.0 552.2 571.3 少数股东损益 1.3 1.2 1.4 1.7 代理买卖证券款 594.9 543.4 570.6 599.1 应付利息 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务指标 应付短期融资款 211.2 221.5 273.6 291.0 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 628.9 733.3 765.9 814.7 营业收入增长率 -23.7% 21.7% 20.2% 14.3% 负债合计 2,639.2 2,642.4 2,867.0 3,059.8 归母净利润增长率 -45.7% 57.8% 19.5% 15.6% 股本 82.5 82.5 82.5 82.5 总资产增长率 -3.4% 1.4% 7.9% 6.7% 盈余公积 44.9 52.8 62.3 73.3 净资产增长率 18.4% 4.5% 6.3% 6.8% 归属于母公司所有者权益 1,033.9 1,080.5 1,148.7 1,226.3 营业利润率 40.2% 47.9% 48.5% 49.2% 少数股东权益 13.6 13.7 15.2 16.9 净利润率 32.0% 41.1% 40.9% 41.3% 负债和所有者权益合计 3,686.7 3,736.6 4,030.9 4,302.9 盈利预测及财务指标 盈利预测及财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 161.08 196.11 235.82 269.55 每股收益 0.61 0.96 1.15 1.33 增长率（%） (23.69) 21.75 20.24 14.31 每股净资产 12.53 13.09 13.92 14.86 归属于母公司股东净利润（亿元） 50.33 79.44 94.95 109.77 PE 33.56 21.26 17.79 15.39 增长率（%） (45.74) 57.83 19.52 15.61 PB 1.63 1.56 1.47 1.38 ROA（%） 1.38 2.15 2.48 2.67 ROE（%） 5.28 7.98 8.52 9.24 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华泰证券（601688） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，2017年9月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报