2025年一季报点评：新品强周期叠加海外高景气，公司1Q25归母净利同比翻番

比亚迪（002594.SZ）乘用车 2025年04月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年一季报。公司1Q25实现营业收入1703.6亿元，同比+36.4%；实现归母净利润91.6亿元，同比+100.4%。 国内新品强周期叠加海外出口高景气，公司1Q25归母净利润同比实现翻番；销量层面，报告期内公司实现汽车销售100.1万辆，同比+59.8%；其中海外销量20.6万辆，同比+110.5%，在销量高景气带动下，公司1Q25实现归母净利润91.6亿元，同比+100.4%。单车利润层面，剔除比亚迪电子影响，公司本季度实现单车净利润0.87万元，同比+31.3%。当前国内市场公司仍处于一轮非常强势的产品周期过程中，此前2月智驾发布会、3月超级纯电平台发布会均伴随较多重磅车型推出，叠加海外市场随着公司滚装船下水交付、运能提升以及欧洲、拉美等地需求高增长，我们认为基本面维度公司销量、业绩将随着国内、海外放量持续向上。 总股本(百万股)3,039.07流通股本(百万股)2,390.21市价(元)370.83市值(百万元)1,126,976.79流通市值(百万元)886,363.04 2025年全年看，我们反复强调公司基本面有多重逻辑支撑；①出口：公司加速自建船队+海外工厂建设。运力方面，目前已有5艘滚装船交付/下水，至2025年年底预计公司将形成8艘滚装船规模的船队（均为7000/9200车位，合计运力约6.5万辆，假设单船年运输5次对应约32.5万辆运能）；产能方面，此前乌兹别克斯坦、泰国工厂已经投产，今年预计巴西、匈牙利工厂也将顺利投产，预计至2026年年化产能可达到约90万。②国内：公司仍处在一轮强势新品周期内，我们认为尤其需要关注其中20万元以上车型的表现情况，高端品牌需要关注腾势品牌新车腾势N9、方程豹品牌新车豹8、钛3；王朝&海洋网方面，此前2024年通过年初的荣耀版降价，在20万元以上已基本无产品布局（除个别车型高配外），但2025年起20万元以上的夏、汉L、唐L陆续上市，包括此后海洋网新车等也将亮相。我们认为，高ASP车型上市放量将为公司带来量利双增。③智驾：公司开启智驾平权有望打开估值重构想象空间。方案上，公司推出天神之眼C、天神之眼B和天神之眼A三大类智驾方案，功能上分别对应L2辅助驾驶、高快NOA以及城市NOA，价格上分别对应10万元以下、10-20万元、20万元以上价位。智驾是当前AI+有望最快落地&获得最大市场空间的赛道，我们认为对于公司而言，智驾拔估值的逻辑链条是：平价智驾车型放量→智驾技术与体验过临界点➡支撑新商业模式➡未来产生确定性现金流➡（在卖车利润基础上）市场基于新的现金流折现定价➡估值提升。 相关报告 1、《比亚迪深度研究系列4：智驾平权、出海放量、纯电平台、20万上攻，2025年估值、量、利三重维度演绎龙一逻辑》2025-02-13 2、《【中泰汽车】比亚迪（002594.SZ）深度研究系列（3）：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕，先验预判N9有望放量带来新催化》2024-09-143、《【中泰汽车】比亚迪（002594.SZ）深度研究系列（2）：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期》2024-06-20 盈利预测：此前我们预计公司25/26年营收为9700/11432亿元，实现归母净利润558/670亿元，考虑到我们上一篇深度发表后公司陆续披露2024年报、2025年一季报 以 及 对 应 销 量 ，我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司25/26/27年 将 实 现 营收9753.7/12182.9/15311.7亿元(同比+25.5%/+24.9%/+25.7%） ，归 母 净 利润569.6/729.6/901.4亿元(同比+41.5%/+28.1%/+23.6%)，对应PE为19.8/15.4/12.5x，维持“买入”评级。 风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。