贵金属5月报：关税山重水复 贵金属潮头屹立

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分行情复盘与前瞻...................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、行情前瞻...................................................................................................................................................4第三部分宏观面因素...........................................................................................................................................5一、贸易战进程...............................................................................................................................................5二、美国经济基本面和市场预期变化...........................................................................................................6第四部分基本面因素...........................................................................................................................................8一、黄金基本面...............................................................................................................................................8（一）供需平衡...............................................................................................................................................8二、白银基本面...............................................................................................................................................9（一）白银生产情况.......................................................................................................................................9（二）白银库存...............................................................................................................................................9（三）光伏用银.............................................................................................................................................10（四）白银ETF和CFTC持仓.......................................................................................................................11第五部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................12免责声明.................................................................................................................................................................13 贵金属5月报 关税山重水复贵金属潮头屹立 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：王露晨CFA电话：021-65789259邮箱：wangluchen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03110758投资咨询资格证号：Z0021675 4月，贵金属表现依旧受到市场瞩目。伦敦金上触历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7%；伦敦银受到黄金的托举回到近期高位、但未能突破34.5附近的阻力，月跌幅2%。沪金触及836.3元/克的历史高点，月涨幅9%。沪银相对疲软，月跌幅2.4%。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】。 往后看，各经济体对于关税的博弈仍有不断反复的可能，关税政策进展和美国经济基本面间的演绎节奏具有高度的不确定性，预期和现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器，而黄金作为对冲滞涨风险的优质资产、且贵金属当前牛市的趋势并未被打破，可仍以低多思路为主。 【策略推荐】 1.单边：延续低多思路。2.套利：观望。3.期权：领式看涨期权。 银河期货 风险提示：央行购金不及预期，关税谈判进展超预期、美国经济韧性超预期、光伏需求不及预期。 贵金属5月报 第二部分行情复盘与前瞻 一、行情回顾 4月，贵金属表现依旧受到市场瞩目。伦敦金从3122美元启动，中间受到流动性的拖累出现回调，而后开启快速拉涨的走势，一度上触历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7%；伦敦银月初的回调更深，此后受到黄金的托举回到近期高位、当未能突破34.5附近的阻力，月跌幅2%。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 受到外盘的驱动，内盘贵金属表现和外盘趋势一致。沪金从732元启动，清明假期后虽然跳空低开，但由此连续上涨，并触及836.3元/克的历史高点，月涨幅9%。沪银在清明节后一度下探7535元/千克支撑，此后价格快速修复，重回8000关口之上，但仍相对疲软，月跌幅2.4%。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 贵金属5月报 4月，市场进一步对贸易战可能引发的美国经济的减速和全球秩序的重塑进行定价。月初，美国对等关税政策落地，此后中美间的对峙和博弈不断升级，关税被提升到实质性的贸易“脱钩”的水平，同时美国和欧盟、日本等重要经济体间的谈判也未有明显进展，市场担忧未来美国经济可能因贸易战而扰乱供应链，并推动通胀大幅反弹、拖累经济表现；另外，特朗普对鲍威尔的极限施压更是加剧了市场对美联储独立性和货币政策纪律的怀疑。因此美国的金融资产遭到抛售，股市震荡，即使是作为避险资产的美元和长期美债也同样疲软，上演了“股债汇”三杀的行情。在这种背景下，作为超越主权的传统避险资产，在世界格局从合作滑向对抗的宏观叙事下，黄金的货币属性有所回归，价格随之不断突破新高。白银由于不具有避险属性和货币属性，尽管受到了黄金的托举，但也为工业属性所拖累，表现相对疲软。 二、行情前瞻 由于当前特朗普政府释放出和中国进行关税谈判的信号，对美联储的态度也有所缓和，宏观面出现了市场翘首以盼的转向，风险情绪得到提振，美股、美元指数和长期美债反弹，黄金出现回调。 但往后看，预计围绕关税的博弈很难一帆风顺，市场大概率仍将随着贸易谈判的进展而出现波动。原因在于（1）特朗普政府的关税政策具有显著的以施压换筹码的“交易型”特征，短期的缓和信号可能是阶段性策略。若5月谈判未达美方核心诉求，关税可能再度升级的可能。（2）除了美政府的关税政策将给经济带来冲击意外，美联储自身也面临这两难，如果为了关税的负向冲击而进行预防式降息，则可能令美国经济陷入“通胀失控—被迫加息—经济硬着陆”的路径，同时也会令市场质疑其政策纪律的独立性；如果维持当前利率水平不变，则可能承受“通胀反弹——经济减速——市场/政治问责”的风险。当前对于美联储而言，不得不紧密观望关税政策的调整节奏与通胀黏性的实际演变，而市场的主要预期是美国可能陷入“滞涨”。 整体而言，展望5月，各经济体对于关税的博弈仍有不断反复的可能，关税政策进展和美国经济基本面间的演绎节奏具有高度的不确定性，预期和现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器，而黄金作为对冲滞涨风险的优质资产、且贵金属当前牛市的趋势并未被打破，可仍以低多思路为主。 贵金属5月报 第三部分宏观面因素 一、贸易战进程 4月2日美国对等关税落地。在此之前，市场