前言概要
4月，贵金属市场表现活跃。伦敦金上触历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7%；沪金触及836.3元/克的历史高点，月涨幅9%。伦敦银月跌幅2%，沪银月跌幅2.4%。市场对贸易战可能引发的美国经济减速和全球秩序重塑进行定价，黄金作为避险资产价格不断突破新高，白银表现相对疲软。展望5月，关税博弈仍有反复可能，市场大概率随谈判进展波动，黄金仍以低多思路为主。策略建议：单边延续低多，套利观望，期权领式看涨。
行情复盘与前瞻
4月，伦敦金从3122美元启动，上触历史新高，月涨幅7%；伦敦银受黄金托举回到近期高位，但未能突破34.5美元阻力，月跌幅2%。沪金从732元启动，触及历史高点，月涨幅9%；沪银月跌幅2.4%。市场担忧贸易战影响美国经济和全球秩序，黄金作为避险资产价格上涨，白银受工业属性拖累表现疲软。展望5月，关税博弈和美联储政策不确定性将主导市场，黄金仍以低多思路为主。
宏观面因素
美国对等关税政策落地，市场担忧贸易战引发经济减速和通胀反弹，黄金作为避险资产价格上涨。特朗普政府释放缓和信号，但实质谈判未开启，关税摩擦仍有升级可能，贵金属下方支撑仍在。美国经济仍具韧性，但市场担忧滞涨风险，美联储面临两难抉择，市场持续围绕通胀、关税和货币政策不确定性进行交易。
基本面因素
黄金：2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨，需求总量同比增长1%。投资需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。央行购买黄金共计1044.6吨。预计2025年黄金供应量将再次增加，投资需求持续利好，央行可能再次净购买，金饰需求受压，科技用金保持稳健。截至4月25日，SPDR黄金持仓946.27吨，月内净流入12.89吨；黄金CFTC投机性净多头持仓为17.5万张。
白银：2025年1-2月国内白银产量同比增长10.1%-15%，出口同比增长9.8%。全球主要交易所白银显性库存总量持续反弹，Comex库存流入见顶。光伏用银方面，预计2025年全球光伏增长531-583GW，国内新增装机215-255GW，TOPCon电池用银减少，光伏银粉产量同比-3%左右。截至4月25日，SLV白银持仓13956吨，月内净流入11.32吨；白银CFTC投机性净多头持仓为4.5万张。
后市展望及策略推荐
特朗普政府的“真实目标”暂不清晰，关税博弈和美联储政策不确定性将主导市场，黄金仍以低多思路为主。中长期看，逆全球化趋势难以转向，美元信用受到负向冲击，黄金作为替代美元储备的资产将获得支撑。策略建议：单边延续低多，套利观望，期权领式看涨。白银主要以区间震荡（偏强）思路为主，市场流动性转向充裕时可能迎来爆发。
