盈利同比下降，新业务价值增长强劲

核心观点与关键数据

1. 盈利表现

• 2025年1季度归母净利润同比下降18.1%，主要由于投资收益同比下降15%。
• 1季度末归母净资产较年初下降9.5%，受债券市场利率上行影响，债券投资公允值产生负向变动，以及传统险准备金折现率下行带来保险准备金增加。

2. 寿险业务

• 寿险规模保费同比增长11.8%，其中个险新单保费同比下降15%。
• 银保趸交保费同比增长1.5倍，贡献保费增速8.8个百分点；银保期交保费同比增长86%，贡献保费增速2.0个百分点。
• 分红险占新单保费比重提升至18.2%，同比提升16.1个百分点。
• 新业务价值同比增长11.3%（可比口径同比增长39.0%）。
• 代理人数18.8万人，同比增长1.1%，13个月新人留存率同比提升4.8个百分点。

3. 财产险业务

• 产险保费同比增长1%，其中车险/非车险同比1.3%/0.7%。
• 产险保险服务收入同比增长4.8%，承保综合成本率97.4%，同比下降0.6个百分点。

4. 投资收益

• 投资资产较年初增长2.8%。
• 未年化净投资收益率0.8%，同比持平；总投资收益率1.0%，同比降0.3个百分点。

5. 研究结论与评级

• 维持买入评级，公司寿险改革推向纵深，新业务价值保持持续增长，投资收益表现稳健。
• 当前股价对应2025年股息率超过5.5%，目标价32港元。