盈利同比下降，新业务价值显著增长，维持买入

中国人寿（2628 HK）在2024年第一季度的盈利同比下降，但新业务价值显著增长。公司保费结构优化，十年期以上期交保费占比显著提升，新单期交保费同比增长4.7%，其中十年期以上期交保费同比增长25.4%，占新单期交保费的比重为33.7%，同比提高5.6个百分点。新业务价值显著增长，新业务价值率同比提升。1Q24新业务价值同比增长26.3%，新业务价值率同比提升，主要由于三个原因：1）业务结构优化，10年期以上期交保费占比提升；2）银保渠道报行合一，降本增效；3)预定利率下调。预计后续季度随着健康险销售力度加大，新业务价值率仍有提升空间。个险销售人力62.2万人，较年初下降1.9%。投资收益率同比下降。投资资产较年初增长4.8%，总投资收益同比增长7.2%，净投资收益同比持平。年化净/总投资收益率2.82%/3.23%，同比均下降，总投资收益率同比下降24个基点，主要由于利率下行和股票市场波动。我们预计2024年公司新准则下归母净利润为466亿元。由于公司交易性金融资产占投资资产比重(31%)相对高于同业，预计带来盈利波动性。基于0.7倍市净率，我们将目标价从17港币下调至14港币，目前估值仍具吸引力，维持买入评级。