燃气Ⅱ行业跟踪周报：淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落

淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落 2025年04月28日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼价格跟踪：淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落截至2025/04/25,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方。 ◼供需分析：1）淡季需求转弱，美国天然气市场 价格周环比-7.2%。截至2025/04/23,天然气的平均总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比+6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；气温升高，发电部门消费量周环比+3.3%，住宅和商业部门的消费量-31.7%，工业部门的消费量-2.6%。截至2025/04/18，储气量周环比+880至19340亿立方英尺，同比-20.2%。2）欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标，下游补库压力和市场情绪有所缓解，欧洲气价周环比-8.6%。2025M1，欧洲天然气消费量为605亿方，同比+1.8%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/4/17~2025/4/23，欧洲天然气供给周环比+0.3%至65540GWh；其中，来自库存消耗-18493GWh，周环比+47%；来自LNG接收站30804GWh，周 环 比+3.3%； 来 自 挪 威 北 海 管 道 气20095GWh， 周 环 比+0.1%。2025/04/19~2025/04/25，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时。截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct。3）淡季需求偏弱，国内气价周环比-0.6%。2025M1-3，我国天然气表观消费量同比-1.8%至1072亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-3，产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方。2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；国内气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%。截至2025/04/25，国内进口接收站库存294.83万吨，同比-7.15%，周环比-5.49%；国内LNG厂内库存52.12万吨，同比+51.47%，周环比+1.84%。 相关研究 《关税引发经济衰退担忧美国气价大跌，关税暂缓欧洲气价回升，国内气价平稳》2025-04-21 《关税扰动下美国气价大跌；淡季来临欧洲&中国气价回落，国内外价格倒挂结束》2025-04-14 ◼顺价进展：2022~2025M3，全国61%(178个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.20元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼重要事件：对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限。自2025/2/10起，我国对原产于美国的LNG加征15%关税；自2025/4/1012时01分起，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；随后宣布增加到140%。叠加140%关税后进口美LNG无价格优势。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量5.4%，占全国表观消费量1.4%；占比较小，影响有限。 ◼投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.4%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.8%）【中国燃气】（25股息率7.2%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.2%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率4.7%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率5.2%）【新奥股份】（25股息率5.7%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/4/25） ◼风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 内容目录 1.价格跟踪：淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落......................................................42.顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复..................................................83.重要公告..............................................................................................................................................94.重要事件............................................................................................................................................104.1.对美LNG关税进一步增加至140%，供给占比较小影响有限..........................................104.2.欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标...............................................115.投资建议............................................................................................................................................116.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021/4-2025/4海内外天然气价格指数......................................................................................4图2：国内外LNG价格对比................................................................................................................4图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）.........................................................................................5图4：美国周度库存（十亿立方英尺）...............................................................................................5图5：2020-2024年欧洲天然气消费量（亿方）................................................................................5图6：欧洲天然气供应结构(GWh）.....................................................................................................5图7：最近一年欧洲发电结构（吉瓦时/日，周度数据，截至2025/4/25）....................................6图8：2021/1-2025/4欧盟周度天然气库存（百万方）......................................................................6图9：2021/4-2025/4欧洲天然气库存量（TWh）..............................................................................6图10：2021/4-2025/4欧洲天然气库容率（%）.................................................................................6图11：2021~2025中国天然气表观消费量（亿方）..........................................................................7图12：2021~2025中国天然气产量（亿方）.....................................................................................7图13：2021~2025中国天然气进口（亿方）.....................................................................................7图14：2020-2025中国月度进口天然气均价（元/吨）.....................................................................7图15：2020-2025中国月度进口LNG均价（元/吨）.......................................................................8图16：2020-2025中国月度进口管道气均价（元/吨）.....................................................................8图17：国内LNG库存（万吨）..........................................................................................................8图18：2022-2025M3居民调价情况.....................................................................................................9图19：盈利预测表（估值日期2025/4/25）......................................................